对中国货币政策效应时滞的实证分析.docx

109南开经济研究，2004年第3期对中国货币政策效应时滞的实证分析郝雁摘要：货币政策的效应时滞是影响货币政策有效性的一个不容忽视的重要因素。本文运用脉冲响应函数与方差分析法，利用1998年至2003年的月度数据对我国货币政策宏观调控的效应时滞进行了实证分析，结果表明我国货币政策无论是对国内总产出还是价格水平的影响均存在一定的效应时滞，以此试图对中央银行制定货币政策、以及把握货币政策的实施时机提供参考。关键词：货币政策效应时滞；脉冲响应函数；方差分解KeyWords:TimeLagofEffectofMonetaryPolicy;ImpulseResponseFunction;VarianceDecomposition一、引言取的工具变量不同以及样本区间不同，从而测算的政策的效应时滞长短的差异也不同。国外学者的研究大多以发达的金融市场作为前提假设，这对我国的参考意义不大。近年来，国内的学者也越来越重视这一问题的研究，从实证研究的方法来看：有的学者利用时差相关系数法对政策时滞进行了测算，如郑先炳(1995年)利用1985年至1990年的样本数据测算出我国货币政策的产出效应时滞大约为5个季度；我国货币政策的价格效应时滞大约为4~5个月。有的学者利用脉冲响应函数和预测方差分解方法对货币政策的时滞进行了测算，如王志强(2000年)利用1990年至1997年的月度数据，以货币供应量、贷款和利率作为政策变量进行测算，从而得出：货币供应量对GDP的作用效果在1个月后产生，在4个月后才完全发挥出来，其作用时滞为4个月。贷款、利率对GDP的作用时滞也可认为在4个月左右。货币供应量对物价的作用时滞为8个月，贷款对物价的作用时滞为10个月，利率对物价的作用时滞为6个月。徐龙炳(2001年)分别用1978年至1999年的年度数据，1990年至1999年的季度数据，1993年至1999年的月度数据进行测算，众所周知，当一国的宏观经济运行偏离了健康的运行轨道，该国货币当局将根据当时的经济运行状况和未来的发展趋势，运用货币政策调控宏观经济以实现其预期的目标。但是，对一国货币当局而言，从货币政策制定、实施到最终发挥效果并非立竿见影，而是需要经过一系列的传导过程，这就必然涉及到货币政策的效应时滞问题，研究和正确地判断货币政策的效应时滞对提高货币政策的有效性具有非常重要的意义。如果货币政策时滞的不确定性较强，就势必会增加货币当局进行宏观调控的风险，使宏观调控的操作时机很难把握，操作的难度加大。因此，货币政策效应时滞是影响货币政策有效性的一个不容忽视的重要因素。货币政策效应时滞，是指从经济运行中产生影响货币政策目标实现的事件或趋势起，到新的货币政策表现出明显效果的时间距离，即货币政策从反应、制订、实施、传导到生效的全部时间过程。就目前而言，对于货币政策时滞问题的存在已无争议，学界越来越重视研究货币政策的效应时滞有多长、能在多大程度上影响货币政策的有效性等问题。对于货币政策效应时滞的问题的研究，从某种意义上来讲，更大程度上属于实证研究的范畴。不同的学者对于宏观经济运行环境的认识不同，所采用的计量经济的方法不同、所选作者简介郝雁，经济学硕士，广东外语外贸大学国际经贸学院国际金融系讲师，研究方向为货币经济学。110NankaiEconomicStudies,No.3,2004他认为：货币对经济(GDP或工业生产总值)的影响程度与时间因素密切相关,M1以及M2对经济的影响在第4年才达峰值。本文在学者们研究的基础上，利用基于向量自回归模型（VAR）的脉冲响应函数和预测方差分解的方法，对我国1998年至2003年的货币政策产出效应时滞和价格效应时滞进行实证分析。货币政策效应时滞从内容上来看包括内部时滞和外部时滞，内部时滞是指从经济金融形势发生变化，需要中央银行采取政策行动加以矫正开始，至中央银行实际采取对策即改变货币政策措施为止的时间过程。外部时滞是指从中央银行采取行动到这一政策对经济过程发生作用所耗费的时间，它是货币政策时滞的主要部分。与内部时滞相比，外部时滞较为客观、而且比较容易观察、分析和衡量。本文实证研究的货币政策时滞就是外部时滞。价格指数进行检验，利用国家统计局公布的居民消费物价指数月同期比指数（即与上年同期物价比）和月环比指数构造我国居民消费物价月定基指数（以2003年1月=100）。本文的数据来自相关各期《价格理论与实践》、《中国人民银行统计季报》和国家统计局、中国人民银行以及中国宏观经济信息网等网站。（二）实证过程向量自回归模型（VAR）常常被用于分析不同类型的随机变量扰动项对系统变量的动态影响。使用这一模型的优点在于不需要对模型中货币政策变量的内生性做出事先的假定。而在理论界货币供应量的内生性和外生性问题一直是很有争议的（刘巍，2003）。因此，用此模型可以