通胀条件下银行债券投资管理研究.docxVIP

!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!通胀条件下银行债券投资管理研究胡俊华（上海银行 ， 上海 200120）摘要： 本文根据债券投资的基本理论 ，结合我国 银行债券投资的实际经验 ，首 先 研 究 通 胀 对 银 行 债 券 投 资目标设定的影响 ， 接着运用实际债券交易的 数 据量化分析通胀对不同期限和不同品种 债 券收益率曲线产生的 不同影响 ，最后分析了 银行在通胀条件下债券自营投资策略和自 营交易策略选择 。关键词： 通胀；银行；债券投资中图分类号：F830 文献标识码：A 文章编号：1006－1428(2011)05-0081-06Abstract: Combing the fixed-income investment theory and practices of Chinese banks, this paper firstly studies the influence of inflation on the targeting of banks fixed-income investment. Then, it uses real trading data to ana- lyze the influence of inflation on yield curves of bonds with different maturities and varieties. Finally, it analyzes thestrategies and choices of banks in bond trading and investment in the background of inflation.Key words: Inflation; Bank; Fixed-income Investment一、引言目前，新一轮通胀的抬头已成为各界广泛关注的 热门话题，通胀（本文以 CPI 来衡量）是影响债券收益 率曲线的最重要的宏观经济变量之一，也是影响银行 债券投资管理的重要因素，因此研究通胀条件下银行 债券投资管理具有非常重要的理论价值和现实意义。 依据债券投资管理的理论，债券投资管理过程包含以 下五个步骤：(1)设定投资目标；（2）制定投资策略；（3） 选择投资组合策略；（4）选择资产；（5）衡量和评价投 资绩效。 限于篇幅，本文重点研究通胀条件下银行债 券投资目标设定和相应的投资策略两个方面。在研究方法上，本文结合银行债券投资的具体实 际， 首先研究通胀对银行债券投资目标设定的影响，接着运用实际债券交易的数据量化分析通胀对不同期限和不同品种债券收益率曲线产生的不同影响，最 后分析银行在通胀条件下的债券投资策略选择。 需要 说明的是， 实际中影响银行债券投资的因素较多，债 券收益率的变化也更复杂，本文仅考虑通胀对债券投 资及收益率曲线变化的影响，研究中尚有诸多不足之 处，有待进一步完善和研究。二、通胀与银行债券投资目标要研究通胀条件下银行债券投资管理，我们有必 要先分析通胀对银行债券投资的目标及其制约因素 的不同影响。（一）投资收益目标股东权益最大化要求银行的投资有一个正的回报,收稿日期：2011-01-13作者简介：胡俊华（1981-），毕业于中央财经大学，经济学硕士，FRM，经济师，现供职于上海银行金融市场部。81!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!! 《上 海 金 融 》2011 年 第 5 期但是回报（或收益）与所承担风险正相关，因此，银行债券投资的目标，在于实现风险调整后获得高于资金 成本的正的价差收益(Positive Spread Return)。 通货膨 胀对银行债券投资收益有两方面的影响。 第一，通胀 导致的债券面值实际购买力的变化；第二，通胀导致 债券再投资收益的实际购买力的变化。 这样考虑通货 膨胀因素的债券定价公式为：券选择、投资策略上充分考虑银行资金安全。在通胀高涨时期，由于此时央行往往采取贷款额 度控制、提高准备金、公开市场回笼、加息等紧缩货币 政策，给银行的流动性管理带来了巨大考验；而与此 同时，货币政策的紧缩和市场资金的趋紧，往往会带 动债券市场收益率整体上行（Upward Shift）,给以绝对 收益为主的银行带来较好的投资机会，因此如何取得 资金安全和债券投资收益的平衡，成为通胀时期银行 债券投资的一门艺术。（四）期限因素银行主要负债（即存款）的期限往往小于银行主 要资产（即贷款）的期限，即银行往往存在正的资产久 期缺口（Positive Asset Duration Gap）。 银行经营资产 与负债期限匹配原则，要求银行债券的债券期限要与 银行整体资产负债期限相匹配。从