财务管理第五章 投资项目现金流量.pptVIP

1.投资建设期的现金净流量 NCF＝现金流入－现金流出 = 0 －各种投资总额 投资包括： 2.营运期的现金净流量 营运期的利润与现金净流量 ∵ 息税前利润= 销售收入－销售成本 销售成本= 付现的营运成本 + 非付现成本 ∴ 销售收入-营运成本= 息税前利润 +非付现成本 付现成本：人工、材料等用现金支付的成本 非付现成本：固定资产折旧、无形资产摊销等，虽然是成本，但没有发生现金流动。 营运期的现金净流量 经营现金净流量 经营性净收益 投资资本回收 经营现金流量的第三种计算 由于 所得税金=税前利润(π)×所得税率(t%) 税前利润＝销售收入(S) - 销售成本 销售成本=营运成本(OC) + 折旧及摊销(D) 即：经营NCF =S –OC – π·t% =S–OC– (S –OC – D)·t% ∴ 经营NCF＝(S – OC)(1 – t%) + D·t% 经营现金流量第三种计算公式 NCF＝(S–OC)(1– t%) + D·t% 写成增量形式： 经营ΔNCF＝(ΔS – ΔOC)·(1 – t%) + ΔD·t% 3.项目终结点的现金净流量 终结点NCF = 当年经营NCF + 残值收入 + 回收的营运资本 讨论问题： 讨论问题： 总结：计算现金流量应注意： 讨论： 折旧税盾 如果折旧额增加，ΔD =+$10000 → ΔNCF=? 折旧产生税盾： ΔNCF = ΔD·t% 折旧方法： 折旧计提方法 直线折旧 减速折旧 加速折旧 使用时间 资产账面价值 加速折旧的意义 在其它条件不变情况下，加速折旧法前期计提折旧多，缴税少，经营NCF大；后期折旧额小，缴税多，经营NCF小。 加速折旧缩短了投资者收回投资的时间，降低了投资风险。 加速折旧的意义 等额资金，前期收回比后期收回的价值高。 意味着政府递延了税收，如同给企业提供了一笔无息贷款。 所得税率的影响 经营ΔNCF＝ΔD·t% 所得税率越高，加速折旧的积极意义越明显。 资产损失与过量折旧问题 情况1：账面价值高，实际出售价值低——资产损失，可抵扣应税收入 情况2：账面价值低，实际出售价值高——超额部分应计税 如常见的：预计无残值，实际有残值收入 例题1：旅游风景区开发项目 原色旅游文化公司为取得开发经营许可权、购置设备、营造景区等项投资共计800万元。 此外，为了正常运营还需要增加营运资本200万元，这笔资本在项目终结后全额收回。 公司为投资这个项目，向银行长期借款400万元，每年按8%的利率支付利息。 此投资项目当年建成即可投入旅游运营，预计寿命期为8年，每年增加销售收入370万元，同时需要现金支付经营成本110万元。 固定资产按直线法折旧，期末无残值，企业所得税率为25%，公司要求投资收益率不低于14%。 要求： （1）计算此项目各年现金净流量； （2）采用净现值法评价此项目是否可行。 分析 筹资现金流量不属于项目的现金流量。 投资现金流量： 期初投资设备及建造景区：800万元 流动资金投资：200万元 期初投资共计：1000万 期末收回流动资金：200万元 经营现金流量分析 折旧：寿命期8年，年折旧100万元 增加销售收入：370万元 增加经营成本：110万元 运用公式计算年经营现金净流量 ΔNCF=(ΔS－ΔOC)·(1－t%) + ΔD·t% =(370－110)×(1－25%) + 100×25% ＝195＋25＝220 万元 0 第1－7年 第8年 固定资产投资 －800万 营运资本 -200 ＋200万 经营现金流量 0 220万 220万 合计 －1000万 220万 420万 例题2：设备更新改造决策 四达公司欲购买一台新设备替换正在使用的旧设备，相关决策信息如下： 用新设备可使每年营运成本由6万元降低到5万元，销售收入不变。 新设备购买价3万元，运费及安装费6000元，可使用4年，期满残值4000元，年计提折旧8000元。 应用：设备更新改造决策 旧设备账面价值21000元，年折旧5000元，4年后残值1000元，现在出售可得现金1.8万元。 企业投资必要收益率14%，所得税率40%。 问题：是否应该更新设备？ 更新改造分析 无法计算每个项目的净现值，但可以算出增量投资的净现值。 增量投资：ΔI=36000-18000=18000元 第1~4年经营NCF的增量 销售收入增量：ΔS=0 经营成本增量：ΔOC= -10000元 折旧额增量： ΔD=3000元 ΔNCF=(ΔS –ΔOC) · (1-t%) +ΔD· t% =10000×60%+3000×40% =7200元 期末