2第二讲 金融工具.ppt

2.封转开模式 因此，要想有效彻底解决我国封闭式基金持续高折价问题，目前看来似乎“封转开”模式可以借鉴。根据国外“封转开”的经验，基金宣布“封转开”后其折价幅度会明显下降，这是由于市场上的投资者为争相获取“封转开”套利收益，抢购封闭式基金导致其交易价格上升所致。下表显示了美国著名投资咨询公司Wiesenberger的研究，当封闭式基金公司董事会宣布同意向开放式转变时，基金的市场价格迅速上升，从而导致封闭式基金的折价程度大大降低。 表 封闭式基金宣布转为开放式基金的贴水率变化 衍生产品工具 衍生产品[或衍生证券，衍生工具，derivatives, derivative security]也称为或有要求权[contingent claims]是一种价值依赖于其他更为基本的标的资产[underlying assets]价值的金融工具或金融产品[Hull，1997]。更为常见的是，衍生证券所依附的标的变量是可交易的证券的价格，如股票期权、期货期权等。当然，衍生证券可以依赖于几乎任何变量[比如某一地区的下雪量或气温等]。 目前，金融领域最为基本的四种衍生工具包括：远期合约[forward contract]、期货[futures]、互换[swaps]和期权[options]。 一、期权基本知识 1.两个例子 A.假设某农场预计明年夏天小麦收成1000吨，小麦现价2000元/吨。若现在不采取任何避险措施，则该农场明年夏天小麦收入将随那时小麦市场价格的波动而波动。也许到期小麦的市场价格将低于2000元/吨，从而导致农场的亏损[当然农场也有获取利润的可能]。 B.某食品加工企业明年6月份需买进1000吨小麦，假设小麦现价2000元/吨。若现在不采取避险措施，则可能面临未来的小麦价格上涨而导致的支出增加或成本增加。 2.风险对冲——期货避险原理 该农场为了利用期货规避风险，可以按照2000元/吨的价格卖出一个明年6月份到期的总量为1000吨的小麦期货。其可能的损益状况如下： 200 200 200 200 200 200 200 总收益 -30 -20 -10 0 10 20 30 期货价值 230 220 210 200 190 180 170 销售收入 2300 2200 2100 2000 1900 1800 1700 市场价格 其中，小麦的市场价格单位为元/吨；小麦的销售收入、期货价值和总收益的单位都是万元。 内在价值 [千元] 价格[元/吨] 小麦内在价值线 避险后内在价值线 期货空头内在价值线 A.农场的风险对冲 2000 2000 o 食品加工企业为防止未来小麦市场价格上涨而导致的风险也可利用期货合约进行风险对冲，其做法是现在按照2000元/吨的价格买入一个明年6月份到期的总量为1000吨的小麦期货，其可能的损益状况如下： -200 -200 -200 -200 -200 -200 -200 总收益 30 20 10 0 -10 -20 -30 期货价值 -230 -220 -210 -200 -190 -180 -170 购买支出 2300 2200 2100 2000 1900 1800 1700 市场价格 表中变量的单位同上表。 内在价值 [千元] 价格[元/吨] 期货多头内在价值线 避险后内在价值线 购买价款 B.食品加工企业的风险对冲 o -2000 3.问题 利用期货[或远期等]等金融工具进行风险对冲可以有效地回避市场价格波动而给风险承担主体所带来的风险。但是，这些风险承担主体却在同时失去了价格有利变动的好处，从而失去了获得潜在收益的机会。那么我们能否找到一个两全其美的办法，既能对冲掉价格不利变动的风险，同时又能保留价格有利变动的好处呢？ 4.期权及其内在价值 什么是期权？ 期权是指一种权利交易的金融工具，其持有人根据合约规定，可以在合约规定的时间[expiration date]内享有权利但不负有义务[可以有此义务但非必须]地按照合约已经规定的价格[exercise price，strike price]购买或卖出某种标的资产。 当该持有人有按约定价格购买的权利时，我们称此合约为买方期权[call option]，也成为看涨期权；反之，当持有人有按约定价格卖出的权利时，我们称之为卖方期权[put option]，亦称之为看跌期权。 根据权利有效行使时间的不同，我们常常把期权分为欧式期权[European option]和美式期权[American option]。欧式期权的持有者只能在期权到期日的那一天行使其权利，既不能提前也不能推迟行使；美式期权的持有者则可以在期权到期日之前任何一个营业日行使其权利。 进