公司金融学第九章-资本结构.pptVIP

杠杆企业的价值 = 无负债企业价值 +运用负债的减税收益现值 -财务困境预期成本的现值 -代理成本的现值 在权衡理论中，由于代理成本的现值相对于前两者比较小，所以忽略不计。因而管理者在利息的节税收益与财务困境成本之间进行权衡。 2、代理成本的内容包括： ? 订立合约的交易成本，如销售佣金和发行债券的法律费用。 ? 各种制约因素强制产生的机会成本。这些制约因素使原本最理想的决策被排除在外。 ? 激励费用，如雇员的奖金。 ? 委托人监督经营者人的成本。 ? 尽管存在监督，经营者仍会有不当行为，如雇员用途不明的过量开支。此时，委托人的财富会受到损失。 3、股东和债权人之间出现利益冲突时，股东选择的利己投资策略： 利己的投资策略1：进行高风险项目的投资。 利己的投资策略2：投资不足的动机。 利己的投资策略3：撇油。（是指把新产品的价格定得很高，以求在短期内把本钱赚回来的定价策略 ） 第四节 权衡理论和优序融资理论 一、权衡理论 二、优序融资理论 三、自由现金流量假说 一、权衡理论： 在利息的节税收益与财务困境成本之间进行权衡以确定最优资本结构。 权衡理论表明，负债可以给企业带来减税效应，使企业价值增大；但是，随着负债减税收益的增加，两种成本的现值也会增加。只有在负债减税收益和负债产生的财务困境成本及代理成本之间保持平衡时，才能够确定公司的最佳资本结构。 税盾现值＞财务困境成本现值，公司实际价值增加 税盾现值＜财务困境成本现值，公司实际价值减少 税盾现值 = 财务困境成本现值，公司实际价值最大 二、优序融资理论： 优序融资理论的含义： 公司更愿意内部融资。 如果需要外部融资，公司首先发行最安全的证券，即债券，然后可能是可转换债券等混合证券，最后才是股票。 在尽量避免让股利突然变化的同时，公司总是使其目标股利支付率与投资机会相适应。 三、自由现金流量假说： 自由现金流量假说认为，在有能力产生大量现金流量的公司中发现的浪费行为，与仅能产生少量现金流量的公司相比会更严重。 自由现金流量假说对资本结构的影响： 由于股利减少了自由现金流量，故股利的增加能减少经理的浪费行为，从而有益于股东。 债务减少了自由现金流量，因为公司必须安排利息和本金的支付。自由现金流量假说认为债务减少了经理浪费资源的机会。 第五节 资本结构的确定 一、资本结构的影响因素 二、资本结构决策方法 一、资本结构的影响因素 ＊企业的资产状况 ＊企业的盈利能力 ＊资本成本 ＊企业的成长率 ＊企业的风险状况 ＊企业的控制权 ＊企业的信用等级和债权人的态度 ＊行业因素 二、资本结构决策方法 ★（一）收益能力分析（EBIT-EPS方法） EBIT-EPS分析方法是找出不同融资方式下每股收益相同时息税前利润水平的均衡点。 ★（二）偿债能力分析 ★（一）收益能力分析（EBIT-EPS方法） EBIT-EPS分析方法是找出不同融资方式下每股收益相同时息税前利润水平的均衡点。 当公司的息税前利润水平高于均衡点时，公司可选择负债水平较高的资本结构；当公司的息税前利润水平低于均衡点时，就应选择负债水平较低的资本结构。 例4： A公司目前拥有普通股1亿元。现准备再筹集1000万元，有两种筹资方案可以选择：①全部发行普通股，若按现行的市价每股20元发行，需要增发50万股；②全部利用债务融资，债务的资金成本为10%。 假设公司未来每年的息税前利润为2000万元，公司所得税率为25%，应选择哪种融资方式？ 解： 在EBIT-EPS分析方法下， ★（二）偿债能力分析 常用的财务指标： 利息保障比率、固定费用保障比率以及偿债保障比率。 MM理论的说明 在MM条件下，改变企业的资本结构并不为企业创造价值。所以，通过调整企业资本结构的金融（筹资）活动来为企业创造价值，是与MM条件的不成立联系在一起的。 在现实的经济生活中， MM条件在许多情况下是不成立的。实际的市场环境不是无摩擦的，调整资本结构的金融活动会通过这些“摩擦”的因素（包括税收、交易成本、信息披露、调节利害冲突等）影响企业的价值。 MM理论的说明 企业不可能无条件、无限制地发行无风险的负债。事实上，随着财务杠杆