可转换债券情形下的最优创业投资组合规模研究.pdfVIP

386 2008中国发展进程中的管理科学与工程(卷I) 可转换债券情形下的最优创业投资组合规模研究 戴跃强，侯合银，陆永平 东南大学经济管理学院，江苏南京210096 摘要：组合投资是创业投资家分散投资风险的蘑要手段。在注意力等资源稀缺的情况下，创业投资家需要控制其投资 组合规模。当投资工具为可转换债券时，创业投资家的最优投资组合规模唯一存在，并受到町转换债券的转换概率、不转换 时的同定收益、初始注入资金额度等参数的影响。 关键词：可转换债券；创、Ik投资组合；创业投资家 合，而不是一个创业企业。我们假设创业投资家的投 1 引 言 资组合规模为疗，他在设立创业投资基金时所付出的 创业投资家(venture capitalist，VC)(即创业投资成本为C，。显然，C，可看作为一个常数。 运作主体)作为沟通投资者(即创业投资供给主体)和 3．我们将创业投资家对其投资组合中的创业企业 创业企业家(即创业投资需求主体)之间的中介，是创 的管理支持力度记为儡，其中i∈(1，…，咒)。那么，创业投 业投资产业最直接的参与者和操作者。在向创业企业 —L 资家对其投资组合的管理支持力度总和为A一≥：皿。为 家进行投资的过程中，创业投资家普遍面临多种类型 f=l 的代理问题¨]。为分散投资风险，创业投资家在某特 简化分析，我们进一步假定在信息不对称的情况下，创业 定时段内投资和管理的是一个创业企业组合，而不足 投资家无法确切了解其投资组合中各企业所需的管理支 一个创业企业。在当前仓,blk投资研究文献中，创业投 持力度，只能为各食业提供相同的管理支持Ct，即对于任 资家在某特定时段内投资和管理的创业企业组合，被 意i∈{l，…，咒)均有啦一ao所以，A一撒。 称为该创业投资家在该特定时段内的投资组合，町简 4．在成熟之的，创业企业通常没有太多的利润。 因此，创业投资家看重的是创业食业未来成熟之后的 称为创业投资组合(venturecapitalportfolio)。近期关 于创业投资组合的研究主要体现于文献[2卜[10|。 价值，而不足当前投资时的盈利状况。我们记各创业 在注意力等资源稀缺的情况下，如果创业投资家 企业未来成熟之后的价值均为V，其中0K∞。 增大其投资组合规模，必然会稀释其对创业企业所提 5．在创业企业成熟之后，创业投资家决定退出。对 供管理支持的数量和质最，这必将增大创业企业的失 于未来成熟之后的创业企业价值、，，创业投资家必须通 败风险，从而有町能损害企业家甚至创业投资家自身 过投资时与企业家签订的契约进行索取。但是，为了获 的利益。同时，在成熟的创业投资市场中，可转换债券 得一定的价值索取权，创业投资家必须先向创业企业家i 是一种广泛使用的融资工具。本文将研究可转换债券 支付食业运营费用(假设为一次性投资)，记为Q。 情形下创业投资家的最优投资组合规模的确定问题。 6．要想使创业企业获得成功，企业家的努力是至关 重要的，记企业家的努力水平为ei。为了简化问题，我们 2基本假设 视所有创业企业均为同质的[3]，那么此时有ei—P，其中 我们给出如下假设： eE{一1，0，1)。企业家的努力要付出代价，从而形成其