基于实物期权法的某生物制药企业R＆D项目评估案例.pdfVIP

2009年第8期 科技管理研究 ScienceandTechnologyManagementResearch 20o9No．8 文章编号：1000—7695 (2009)08—0310一o4 基于实物期权法的某生物制药企业 RD项 目评估案例 谢玉萍 ，林君晓 (1．江西理工大学应用科学学院，江西赣州 341000；2．江西理工大学，江西赣州 341000) 摘要：生物制药RD项目包含一系列的复合期权，文章用实例计算过程展示如何计算这一复合期权。 关键词 ：实物期权 ；RD 中图分类号：C931．1 文献标识码：A 成本和营销成本、建立销售渠道的支出。市场进入成本取年 1 药品研发简介及相关数据 收入最高值的20％，并将它在药品投入市场的前后4年均 以某生物制药公司的药品研发为例。本案例中采用二叉 分。建立销售渠道的营销成本类似于市场进入成本的处理方 树期权定价方法对该RD项 目期权价值进行评价。新药的研 法，在药品投入市场的前后 3年均分。公司的税率为23％， 究与开发过程既长、又复杂而且有风险，在一种新药进入市 在有正的年收入时开始征税 ，在研发阶段政府鼓励新产品开 场以前它必须获得药品管理局的同意。这些过程包括临床前 发并给予优惠，表现为前5年的税金值为负。在项 目X的寿 试验，I临床试验 I、Ⅱ、Ⅲ，提交新药申请 ，药品管理局进 命结束期2016年后给出了一个项 目的残余值。(因为药品开 行新药审核与发证。概括起来，大约20％的进入临床试验阶 发出来是专利产品，过了专利保护期 l0年后，公司将不能取 段 I的药品能够最终被药品管理局批准。 得在专利保护期时那么好的收益，但项 目取得的成果对于公 下面是本案例 RD项 目的一些基本情况，以下称该 司来说仍是有价值的，故给出了项 目X的残余值)。 RD项 目为项 目X： 项 目x的加权平均资本成本 (WACC)由公司的财务经 项目x已经通过整个RD过程的临床试验前阶段和临 理预测为 11％。根据这个折现率，得出了项 目x在2002年 床试验I阶段，现在正决定是否进行临床试验 Ⅱ。后续开发 NPV值为212．2百万元。这个值是在没有考虑技术成功率时 进程如下表 1： 得出的，如果把技术成功率考虑进来，则 NPV值变为ENPV 为53．1百万元。(以下所有单位为百万元) 表 1 时间规划和各阶段成功概率 表3给出的ENPV实际上是一个综合值，它的经济含义 阶段 开始时间 历时 (年) 成功概率 包括RD项 目中所有的成本和收入值。图1给出项 目X的决 Ⅱ 2o02 2 66％ 策树并且给出了每阶段技术成功率被考虑时ENPV的计算方 Ⅲ 2O04 2 50％ 法。这一计算方法正是 ENPV不同与NPV的地方，ENPV包 批准 2006 l 90％ 含了管理者拥有在某一阶段失败时停止投资的灵活性。在这 投产 2OO7 里我们有另外一个收获，就是得出了内含在项 目x中的研发 表 2 市场预测