加快完善中国债券市场组织体系.docVIP

PAGE PAGE 7 加快完善中国债券市场组织体系 中央国债登记结算有限责任公司 梅世云 通过近些年的努力，中国已经初步形成由银行间债券市场、交易所债券市场、凭证式国债市场和国债柜台交易市场四个子市场组成的债券市场总体格局，而且市场发展较快,已经成为中国金融市场的重要组成部分，也是国家实施积极的财政政策和稳健的货币政策的重要载体，为国民经济发展作出了重要贡献。随着债券市场从初创阶段发展到迅猛发展阶段，市场中的各类主体逐渐建立健全，必然要求各个角色重新定位，以适应债市新阶段发展的紧迫需要。本文通过对国际债市与中国债市组织体系特点的分析，探讨我国改革的总体思路债市的总体架构以及需要采取的政策措施。 一、发达国家债券市场组织体系的特点 北美、欧洲和亚洲等发达国家债市组织体系的特点： （一）交易场所以场外市场为主。西方国家的债券交易，主要通过场外市场进行。美国证券场外交易的总量都远远超过所有交易所的交易总和，其中交易数额最大的是债券，几乎所有的国债、政府机构债券、抵押债券交易集中于场外市场；德国大约80％的政府债券、50％的地方债券和90％的银行债券的交易通过场外电话询价进行交易；日本场外债券交易量占债券交易总量的90％以上。债券交易以场外市场为主的根本原因是，债券投资者以商业银行、共同基金、社会保障基金、保险公司等机构投资者为主要持有者，个人的债券持有量只占很小的份额。个人投资者少决定了债券市场交易者数量较少，机构投资者多意味着每笔交易金额较大。这样债券买卖总体上属于批发交易的性质，而批发交易采用一对一询价方式要优于交易所集中竞价撮合方式，而场外交易模式就很好地满足了以上要求。 　　（二）交易方式以网上交易为主。美国NASDAQ市场的诞生，宣告了现代场外市场的产生。以信息技术为支撑的现代场外市场有效地解决了信息不畅的问题，提高了价格信息传输和交易执行的效率，极大地降低了市场运行的成本。具体表现在：一是取消了交易场所，买卖双方可以在各自的计算机终端上自由询价、报价，降低了固定资产成本和交易组织成本。二是通过电话、传真、网络报价系统、场外公告板（OTCBB）、粉红单（Pink sheets）等形式，消除了信息获取的地域差别，统一了市场价格，信息传递迅速而且单一，降低了信息搜寻成本，提高了市场效率。三是建立在网络上的单一市场，可以采用同一规则，由专一机构凭借新技术进行实时监控，随时掌握全部市场的情况，便于监管，降低了风险控制和监督成本。 （三）统一与分散相结合的监管模式。美国按照积极监管的理念，把债券市场作为资本市场的一部分，根据债券场外交易的特点进行监管。美国证券交易委员会是法定的对整个证券交易市场进行管理的机构，主要负责法律、法规拟定和组织实施；其次是全美证券交易商协会，是民间唯一在美国证券交易委员会登记注册的非盈利组织和场外交易市场的自律组织，全权管理着场外交易市场所有的证券交易活动，主要职能是建立和完善会员制度，制定并监督执行协会的管理制度，监督检查会员的日常经营活动，提供电子报价系统、转帐清算系统和统计系统并指导其运作。另外，协会对非会员从事场外交易的证券商同样拥有监督权，并对市场成员进行培训，颁发资格证书；再次是全美证券交易商协会下属的NASDA（全美证券交易商协会自动报价系统）直接管理的NASDAQ市场,内部设置交易巡视部进行市场监管。 （四）集中托管结算。也就是通常所说的国内证券的托管与清算两种业务的一体化，主要目的是提高规模效益和运作效率、降低成本与风险。一是按证券分类，各类证券的托管与清算业务的合并，实现业务功能的一体化。典型的案例是美国的全美证券托管公司（DTC）与全美证券清算公司（NSCC）的合并。日本的证券托管与清算本来是分开的，但日本证券清算公司（JSCC）于2002年10月1日更名为日本证券清算与托管公司（JSSC）后，兼有了托管与清算职能。二是不同交易场所或不同品种的证券实行集中托管与清算。如：美国的政府证券清算公司（GSCC）、抵押证券清算公司（MBSCC）、新兴市场证券清算公司（EMCC）三家按证券品种划分的清算公司于2002年1月共同成为全美证券托管清算公司（DTCC）的子公司；瑞士国际证券结算公司（SIS SegaInterSettle AG）是在1999年两家结算公司合并基础上建立的；澳大利亚悉尼期货交易所（SFE）的清算公司（SFE Clearing Corporation）与澳大利亚清算公司（Austraclear）同为悉尼期货交易所（SFE）有限公司的子公司等，在全球基本形成了统一托管、分证券品种多系统清算的格局。而且这些托管清算机构大力发展国际债券业务，与外国交易所和托管清算机构联网。同时将自身改为银行，提供短期融资、融券等银行服务。欧洲现有3家