股价涨跌停事后反应：异质信息的影响.pdfVIP

管 理 工 程 学 报 JonrnalofIndustrial Management 2015年 第2期 股价涨跌停事后反应： 异质信息的影响 刘 迪 (上海财经大学金融学院，上海 200083) 摘要：本文以股价单日涨跌停事件为研究对象，检验了在基本面信息、概念信息、行业信息和其他信息下的 股价事后反应。本文以分析师评级报告作为基本面信息的代表，以概念股和行业股异动作为概念和行业信息的代 表。实证结果发现：涨停和跌停后，有基本面信息的样本组出现动量效应：涨停后，有行业信息和其他信息的对 照组样本有相同的反转效应，概念信息样本组有更严重的反转效应；跌停后，所有信息下的样本都没有出现反转 效应。本文的研究表明，涨跌停时，投资者对异质信息有不同的反应：投资者对基本面信息存在一定的反应不足； 涨停时投资者对行业信息和其他信息反应过度，对概念信息反应过度更为严重：跌停时投资者对于所有信息都不 存在反应过度。 关键宇：涨跌幅限制：过度反应；分析师报告：概念股： 中图分类号：F830．9 文献标识码：A 文章编号：1004．6062(2015)02．0240．11 DoI：10．13587~．cnki．jieem．2015．02．027 0 引 昌 行业或者大小盘风格组合不同，其组合由某一概念如 “3G网 自上世纪八十年代 以来有大量的研究证明投资者对于 络概念”相关的股票 (即相应的 “概念股”)所组成，而投 股价的反应不足和反应过度是普遍存在的：Lo和MacKinlay 资者所追求的 “概念”并不一定与公司业绩或者行业景气程 发现在一个月内的短周期 中，股价普遍存在着反转效应 度直接相关，而是一种具有时效性、新闻性和超前性的预期 (reversaleffect)；Jegadeesh和 Titman_贝0发现在3到 信息。尤其对于普通投资者而言，概念信息比基本面信息有 12月的中周期中，股价呈现持续上涨或持续下跌的动量效应 更大的吸引力，容易受到投资者的短期追捧，而且中国A股 (momentumeffect)；最后在 3年到5年的长周期中，DeBondt 市场一直存在着 “概念炒作”、“题材操作”的现象。 和 Thaler又发现了反转效应。学术界对于这两种现象的解 本文参照 Savor 的研究方法，使用分析师发布评级报 释主要围绕流动性和信息反应两种因素，其中以投资者对公 告作为公开基本面信息的代表；以概念股票组合的超额收益 开信息的处理和反应行为为基础的行为金融学解释受到普 率异动作为概念信息的代表，以行业股票组合的超额收益率 遍认可。投资者接受信息、处理信息、解读信息的过程，驱 异动作为行业信息的代表；以股价受到信息冲击后达到涨跌 动了他们的交易行为；如果投资者获取信息不充分存或存在 停事件作为股价异动的研究对象，将涨跌停事件样本划分为 认知偏差，则可能会导致动量和反转效应。 相应的三类不同信息条件下的样本组，以及无前三类信息的 当前研究者更关注于这两种现象会发生在何种信息条 其他信息对照组。本文通过研究各组样本在涨跌停事件后的 件下，试图从理论和实证研究上找到对两种现象更合理的解 累计超额收益率 (经 Fama—French三因子调整)，发现在不 释。本文以股价涨跌停作为股价异动事件的研究对象，从异 同信息背景下的股价异动在后市交易存在不同的股价反应。 质信息的角度出发，将信息划分为基本面信息、概念信息、 股价发生涨停后，有分析师报告发布的样本组在事后并不出 行业信息和其他信息四类，考察不同信息背景下股价在涨跌 现反转效应，而且在有上调评级报告的样本组存在明显的动 停事件后的反应。与以往的研究不同，本文引入了概念信息 量效应；与对照组相比，存在概念股异动的股票出现了更严 作为一种中国市场特有的信息类别。“概念”或者