持股结构、决议机制与上市公司控制权.pdfVIP

张小茜、汪 炜 ：持股结构 、决议机制与上市公司控制权 持股结构、决议机制与上市公司控制权* 张小茜 汪 炜 内容提要：控制权的界定和度量一直是 困扰公司治理领域的重大难题，完全控制、绝 对控制、通过金字塔等手段控制 、相对控制 、管理层控制的传统分类方法，单纯以最大股东 的持股 比例为标准，忽略了其余股份的持股差异，即持股结构的影响。考虑持股结构的概 率投票模型有效地 弥补 了这一缺陷，但 由于该方法刚刚兴起 ，其理论基础尚不完备。本文 在三种决议机制下，考虑到股东出席会议的状况 ，对此模型进行 了修正和扩展。结果显 示，所有权并不是控制权的惟一途径，还受持股结构、决议机制、股东出席会议和投票状况 的影响。 关键词 ：控制权 公司治理 持股结构 决议机制 一 、 控制权的界定和度量标准 (一)控制权的基本要义 控制权 (controlrights)是公司治理理论的核心问题之一。但是 ，关于控制权 的定义 ，在理论界 目 前仍是一个众说纷纭的议题 。BeHe和 Means(1932)认为控制权是指通过行使法定权力或施加影 响，对选择大部分董事会成员有实际上的权力。Blumberg(1983)认为控制权是选择大部分董事会成 员和指导公司管理的权力。Loss(1988)认为控制权是对公司的业务经营和决策有主导 的权力 ，公司 的控制可 以通过公司内部的管理规范进行 (如董事会和管理层)，可以通过母子公司之问的控股关 系来进行，也可以通过相互持股进行控制。LaPorta等(1999)对控制权的定义是最大股东对公司决 定形成有效控制的能力。Tir0le(2001)则认为控制权是影响公司行动过程 的权利。 很多文献对控制权的界定还涉及到它与所有权 、现金流权 、剩余控制权 、控股权的关系。BerJe 和 Means(1932)首先对所有权和控制权 的分离现象进行 了实证研究，然而近来的研究(如 Harold， 1988等)认为现代公司不存在所有权和控制权 的分离 ，尤其是股权相 当分散 的股份公司。Blair (1995)认为公司的所有权 (corporateownership)是指剩余收益索取权和公司控制权 的总和。Tirole (2001)认为可以用控制权代替有限的现金流权。赵昌文和庄道军(2oo4)总结了所有权和控制权的 关系，认为它们之间存在非对称关系，所有权虽然是控制权 的基础 ，但并非是获得控制权 的惟一途 径 。刘少波 (2007)总结 了控制权与剩余控制权 、现金流权的关系 ，他将控制权定义为 “对企业的重 要事项和主要活动 的决策权”。另外，他还讨论了控制权与控股权 的关系 ，认为控股权总是小于控 制权 ，单个股东只要拥有51％的控股权就可拥有对公司 100％的控制权 。 然而，现实中，控制权并不仅仅取决于公司的股权结构 ，还与公司的决策机制有关。对于股份 有限公司，董事会对股东会负责，执行股东会的决议并 向股东会报告工作 ，董事会具体行使 以下职 权 ：决定公司的经营计划和投资方案，制订公司的年度财务预算决算方案，制定利润分配和弥补亏 * 张小茜、汪炜 ，浙江大学 民营经济研究 中心 (CRPE)、浙江大学经济学院，邮政编码 ：310027，电子信箱 ：develop21cn@zju． edu．cn。本研 究得到国家社科基金项 目“内生性金融制度与民营经济发展”(项 目编号：05BJY104)和浙江省科技计划项 目 “全流通 背景下浙江省 民营上市公司控制权管理问题研究”(项 目编号 ：2008C25012)的资助 。作者感谢匿名审稿人对本文提 出的宝贵意见 和建议 ，当然 ，作者文责 自负。 40 乞垂屠石象2008年第 期 损方案 ，决定公司内部管理机构的设置 ，决定公司高层管理人员聘任及其报酬事项等。董事会可以 进行公司 日常事务决策，但公司重大事项的决议还须最终提请股东大会决议。另外，董事会的构成 也是由股东大会投票决定的。所以，控制权既体现在最大股东对公司 日常决策和公司行动过程的 有效控制上 ，更重要地应体现在其对股东大会投票结果的有效控制 。事实上 ，真正体现控制权争夺 和有限控制权边界的特别决议和重大事项等公司重要活动的决策最终是 由股东大会表决产生 的。