案例六分析 SLH 有担保认股权证.pptVIP

SHEARSON LEHMAN HUTTON 是否进入 “有担保认股权证”市场？ 案例的主要问题 1989年5月1日，SLH公司注意到欧洲市场上新出现的一个金融衍生工具——“有担保认股权证”（covered warrants）。 SLH的高级副总裁和公司负责股权投资套利运作的执行副总裁一起讨论： 是否进入这个市场？ Part 1:背景分析 公司背景：SLH公司 SLH（Shearson Lehman Hutton, Inc.） SLH通过一系列的兼并和收购成立，是 Shearson Lehman Hutton Holdings, Inc.（SLHH）的一个主要子公司； 主要从事证券业务，经营范围：投资银行业务、商业银行业务、资本市场交易、为个人和机构投资者服务、资产管理和房地产业务。 SLH公司 经营理念——强调创新 第一欧洲商业票据计划； 货币市场优先股MMP，可转换MMP和FLEXMMP； 可选择可变利率拍卖证券（SAVRS）； 浮动利率短期证券（FIRSTS）； 不发达国家（LDC）债转股融资； 可分拆股票组合单位（USUs，没有推出） USUs产品 USU（Unbundled Stock Units） 一种交换权，股东有权以普通股交换一个包含债券、优先股和股票认购证的证券组合。 USU产品的特点： 绑定发售； 组合可分拆进行交易 USUs产品 已有4家蓝筹公司，公开宣布愿意发行56亿美元的USU产品： 美国运通； 道氏化学公司； 辉瑞； Sara Lee “USUs将成为90年代的金融狂热” ——Business Week评论 USUs产品 Unfavorable ruling——证券交易委员会（SEC）要求发行USU的公司在计算每股收益的时候，将发行的USU所能兑换的普通股数目也包括在内，而不是仅仅计算发行在外的普通股的数量。 因此，USUs最终没有发行！ 一个新的投资机会——CWs 与此同时，SLH公司的分析员，注意到了欧洲市场上一个新的金融产品正在蓬勃发展，就是Synthetic Covered Warrant。 SLH是否进入这个市场？ Euromarket的期权产品 欧洲市场上的期权产品 Call options Warrants Covered warrants Back-to-back warrants Stillhalter Synthetic covered warrants Call options Contracts that give holders the right to purchase stock at a prespecified price (the strike or exercise price) on or before a prespecified date (the expiration date). Call options 在美国，call options 在芝加哥期权交易所交易，同时也在美洲、费城、太平洋和纽约股票交易所交易 交易所内交易的期权一般都是美式期权，到期日不超过9个月，而且合同由投资者买卖，而不由期权所依附的股票所属公司来发行。 Warrants 在美国，认股权证通常指长期看涨期权 与期权不同的是，它由期权所依附的股票的所属公司来发行 如果认股权证被执行，公司就发行了新股，由于这些新发行的股票的价格低于市价，就会稀释现有股东的权益。 常见形式：债券+认股权证的绑定发行，该组合类似于可转换债券；在欧洲市场更为流行，见表3。 Covered warrants 1985年起，欧洲的投资银行和商业银行开始发行有保证的认股权证 ，其特点： 由金融中介发行，而不是期权所依附的股票的所属公司发行； 卖方持有标的物股票或相关期权，作为担保。 法律上，认为这些认股权证是证券，而非期权，不属于“投机性衍生工具”。 三种covered warrants 三种covered warrants 三种covered warrants 案例简要回顾 SLH的分析人员注意到近来欧洲市场的一批新产品交易——合成担保认股权证（Synthetic Covered Warrants）。这种认股权证由银行家信托公司（BT)于1989年4月首次在欧洲市场上发行，本质上属于对美国蓝筹股的长期看涨期权。 SLH公司需决定是否发行这种金融产品。 有待分析的问题 该决策建立在研究以下问题的基础上： 有担保认股权证的产品特点？ 出售CW能为公司带来何种收益？ 发行CW公司承担的风险有多大？如果发行CW，如何有效控制风险？ 从SLH公司的业务选择，我们可以体会一下金融创新的市场实践过程。 Part 2: 分析与计算 现有的CW产品的特点和性质 计算发行Synthetic CW的收益 期权