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A股市场前20年IPO统计：正视长期持股风险 A股市场前20年IPO统计：正视长期持股风险 股改完成过半以后，两市今年将恢复新股发行。近两年来，管理层在基础制度建设方面进行了一些准备，但从操作层面上来讲，目前新股发行各方到底做好了准备没有，以及他们所准备的方案与A股市场长期健康发展可承受方案到底相差多远，我们还不知道。但我们清楚，A股市场的新股发行必须有一个根本性的改变；如果没有这个变化，深沪两市要想走向可持续发展，可能性很小。这是基于A股市场的投资者博弈结构和前20年的市场事实。 A股市场参与博弈的各方，包括：第一，以大股东为代表的原非流通股东，股改以后，他们将变成流通股东，享有IPO溢价；第二，国企大股东背后，以国资委为代表的各类政府部门，他们以政治利益为依据表态参与博弈并影响到市场博弈的均衡；第三，投行及其他中介机构，分享股票发行费用等，服务并受制于大股东；第四，一级市场参与者，中签新股后，上市高价抛售，其中有集团资金操纵新股上市价格；第五，二级市场投资者，包括各类机构投资者和中小投资者；第六，税务部门，收取证券交易印花税；第七，管理层，既是管理者，同时又与国企背后的政府部门有关，在博弈中有政治利益。 上述各方都在IPO以及配股、增发和市场交易、管理等行为中完成各自的利益诉求，并影响或决定着A股市场的长远发展。IPO这一环，是各方利益的交集之一，亦是市场参与各方利益博弈的基础；它的背后，更是能否体现市场公正和程序公正的理论焦点。IPO方案如果过于偏向任何一方，必定影响着博弈各方利益的均衡，导致市场畸型化发展，从而失去市场公正和程序公正。 为了探寻A股市场健康、可持续的IPO发行对策，寻找市场参与各方多赢的博弈方案，解决市场公正和程序公正问题，我们统计了沪深两市1391家A股的IPO发行价格及二级市场表现，并从中发现了一些可供借鉴的内容。 一、A股市场前20年IPO全貌 至今为止，深沪两市共发行了1391只A股，全部A股首次IPO共发行了8685586.93万股，平均每股价格5.86元, 平均市盈率17.53倍,共筹资5092.09亿元(未计配股、增发和转债)。见表1: 表1 两市IPO全貌 A股数量（只） 首资IPO总股数(万) 平均发行量(万股/只) 平均发行价格(元) 总筹资(亿元) 平均筹资额(万元/只) 平均市盈率(倍) 两市 1391 8685586.93 6235.17 5.86 5092.09 36554.84 17.53 深 554 2519152.79 4547.21 6.00 1512.39 27299.37 15.99 沪 837 6166434.15 7349.74 5.81 3579.70 42666.31 18.54 从表中可以看出,深圳市场发行总股数只有上海的40.85%，总筹资额只有上海的42.25%，平均每只股票发行量只为上海的61.87%，IPO的平均筹资额亦只有上海的63.98%，市盈率也略低于上海。这些都显示了沪市的融资能力强于深圳。它正是管理层在投融资政策方面向上海倾斜的结果。 二．两市IPO纵览 新中国第一次发行股票在1980年1月1日，抚顺红砖一厂发行了280万股，但没有上市。以后全国各地又先后发行了成都工展股票（后改为蜀都上市）、深圳宝安股票（83年7月）、北京天桥股票（84年7月）和上海飞乐股票（84年11月）。85年到87年，亦有少数股票发行。但到88年以前，两市没有较成规模的股票发行。下面分别从不同方面，概述两市IPO的变化。 1．深沪A股市场股票发行家数变化 92年以前，两市只有72家公司发行了股票，其中有少数几家还是后来上市的。92、93年行情向好，迎来了第一个股票发行高峰。94、95年行情低迷，两市股票发行陷入了低谷。96、97年的大牛市迎来了股票发行的第二个高峰期，亦是至今为止的最高峰。96年发行172家，97年185家。99、00年的牛市，因为每家公司筹资额高，发行家数没有突破前两个高峰。01年以后股市再度低迷，05年只发了15家，10年一轮回，回到95年的水平。见图1： 图1 两市历年股票发行家数变化情况 两市新股发行是两个因素共同作用的结果：市场行情和政府政策。我们可以把历年发行家数看作函数，那么市场情况和政府政策就是影响这个函数结果的两个变量。市场行情牛熊分明，新股发行亦牛熊分明。但政府决策亦不可小视，如98年市场相对低迷，99年大牛市，但98年比99年发行股票多。原因正在于政府政策。97年5月，政府推出的市场供应额度是300个亿，可供数量很大，导致98年尽管行情不好，但股票供应仍多于99年。再如04年，两市又恢复到较高的水平，主要是深圳恢复融资。而05年发行数量较少，亦是政府决定停发新股的结果。 从两市每年发行家数变化情况看，也可以