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企业投融资及股利决策之间互动关系研究 武晓玲陈正飞张亚琼 (西安交通大学管理学院，710049) 【摘要】财务管理目标是企业价值最大化，投、融资和股利三大财务决策的最优组合决定 着这一日标的实现程度。本文从成长机会和持续经营角度分析了投资决策、融资决策和股利 决策之间的关系，结果表明：不同条件下，投资决策、融资决策和股利决策各有不同，且存 在使企业价值最大化的最优决策组合；三太财务决策之间存在着相互作用相互影响的互动关 系。 【关键词】投资决策：融资决策；股利决策：互动关系 一、引言 随着经济金融化程度的不断加深，财务管理在企业管理中的地位显得越来越重要，一 个企业的经营成功与否、是否具有存续能力，关键在于其财务管理工作。现代财务理论认为， 企业财务目标是实现企业价值最大化，企业的各项财务活动都是围绕这一最根本的目标进行 的。实现这一目标的途径是科学有效地进行财务管理，最主要的就是在投、融资以及股利决 策这三大相互联系的财务决策之间寻求最优组合(VanHorne，1992)[1]，以提高投资报酬率 和降低风险。 近年来，对企业的投、融资和股利政策三大财务决策之间的关系进行研究，成为财务 rdon， 是有价值的，然而仍然很少有学者对“实际中公司如何将这些决策联系起来这一问题”进行 阐述。要么是对三者中的两者进行研究，要么就是将三者予以独立假设，然后再分别对个别 发表了《资本成本。公司融资和投资理论》一文，对该问题进行了一定的探讨，虽然他们的 理论作了许多与现实世界差距很大的假设，但毕竟开创了研究三大财务决箢覃动关系之先 (2003)[11]等都认为企业的融资、投资决策应该是一体的、互动的。企业投资必须考虑其 融资的能力和成本，企业融资必须以投资的需要为依据，任何割裂两者的做法都是不科学的 收益率越高，股利支付率往往就越小。融资决策分为长期融资决策和短期融资决策，山于利 润(或股利)分配后的盈余公积金是企业长期资金来源的一部分，利润(股利)分配也被看作是 长期融资决策(张景奇，2002)[14]。 ． 纵观国内外关于财务决策理论方面的研究成果，关于筹资、投资和股利分配三大问题 的研究存在一定的问题。前人的研究工作虽然都承认三者之间的依存关系，但大多数只是将 研究重点放在其中的某一方面，而对三者理论上的互动关系缺乏较深入的分析[10]。“板块” 性分析十分明显，很少关注筹资、投资、股利分配三者之间的基本线条和逻辑关系，把筹资、 投资和股利分配问题整合起来研究，缺乏整体思想以规划公司的财务结构与财务决策。 我国资本市场欠发达，上市公司投、融资和股利决策间的互动关系以及相关的委托代理 问题研究也相对落后。国内学者的研究并没有对财务决策三者之问的互动关系进行研究，仅 从其中的投资决策、融资决策以及股利决策的两者或单独来进行研究，忽视了三者之间本身 存在的相互作用，存在着一定的不足。这些缺点和不足严重影Ⅱ自了企业财务决策的科学性和 合理性，不利于财务管理目标——企业价值最大化的实现。本文试图在运一背景下，通过分 析三大财务决策两两之间的作用关系、不同成长机会条件下以及持续经营条件下三大财务决 策之间的关系，揭示三大财务决策之间相互作用相互影响的互动，之系，希望对我国企业科学 有效地进行财务决策有所借鉴。 二、财务管理目标及其实现的重要因素 1．财务管理目标的演进及选择 2118 财务管理是企业管理的核心，是有关资金取得、有效使用以及利益分配的管理工作。 其目标是企业理财活动所希望实现的结果，是评价企业理财活动是否合理的基奉标准，它制 约财务运行的基本特征和发展方向[15]。其定位若有偏差，财务管理运行机制就很难合理， 势必影响到公司的长远利益和价值。财务管理目标的确定取决于企业的总日标，并受多种因 素制约。耿广猛，王秋红(2005)[16]认为财务管理目标确定时需要考虑的制约因素有外部 环境、公司治理模式、企业资源阻及公司的长远目标与发展战略。科学地确定财务管理目标， 对于优化理财行为、实现财务管理的良性循环，具有十分重要意义。 ． 在财务