文化传媒行业投资策略.pdfVIP

2007 年 12 月 10 日 文化传媒行业 中金公司研究部 内生和外延并重 分析员：金宇 jinyu@ (8621) 5879 6226 ——2008 年文化传媒行业投资策略 投资要点： 建议投资者在 2008 年对文化传媒板块采用组合投资策略，秉持内生和外延并重的投资理念，推荐“歌华有线＋新华传媒＋ 博瑞传播”的稳健组合。这是因为：（1 ）在文化体制改革和广播电视数字化规模推进的宏观背景下，上述企业作为区域文 化骨干企业，将成为文化传媒领域跨区域乃至全国范围内的战略投资者，是中国文化传媒行业加速资本化的主要受益对象。 （2 ）控股公司是有垄断优势的传媒龙头，拥有相当规模盈利能力较强但尚未上市的优质媒体资产，上市公司治理结构完 善，作为集团经营性资产整合平台的定位明确。（3 ）主业清晰，盈利能力强，07-09 年盈利复合增长率在 20%以上。 ♦ 歌华有线（25.83 元/推荐）北京市文化传媒资源整合平台和全国有线网络行业的战略投资者。公司宽带业务、付费电 视业务（包括高清电视）和数字电视增值业务 08 年开始商业化运营（收费），ARPU 值将稳步提升；公司在资源整 合方面的优势将逐步体现，我们预计歌华在 08 年将迈出跨区域，尤其是对环渤海地区网络整合的关键一步，推动用 户资源的外延增长。2009 年 PE 和 EV/EBITDA 分别为 43.6 倍和 23.7 倍，一年期目标价 40 元。 ♦ 新华传媒（43.47 元/上调评级到推荐）上海市平面媒体整合平台和中国图书出版发行业战略投资者。08 年年初将完 成对解放报业集团广告业务的整合；在夯实现有报纸广告经营和图书发行业务的基础上，整合上海市平面媒体（解 放报业集团、文新报业集团和出版社）和户外媒体资源；推动发行和非综合类报刊业务的异地并购或运营，加速构 建跨地域、跨媒体综合传媒集团。09 年 PE 在 53 倍（如果考虑潜在的税收优惠，则为 48 倍），一年期目标价60 元。 ♦ 博瑞传播（28.81 元/推荐）成都日报报业集团媒体资产整合平台和西南地区文化传媒业的战略投资者。08 年，公司 将坚持稳健经营思路，抓住配股资金到位和奥运会的良好契机，实现主营业务（报业广告和印刷）的迅速增长；加 大和集团公司的沟通力度，进一步整合成都传媒集团的媒体资产；加速发展户外媒体业务，积极布局互联网和无线 新媒体领域，打造西南地区最大的综合媒体集团。09 年 PE 在 30.7 倍，一年期目标价 40 元。 对于希望提高文化传媒板块配置比重的投资者，可以考虑增配“ 中视传媒＋广电网络”激进组合。这两只股票具有较好的估 值弹性，但在治理结构方面存在一定的风险。 ♦ 中视传媒（26.8 元/审慎推荐）公司是 CCTV10 独家广告代理和并享有央视高清频道 70%的收益，将实质受益于奥运 对广告和高清消费的拉动；作为央视旗下唯一上市公司，市值仅有 60 亿元，是典型的小公司、大集团，重组预期下， 估值弹性好；主要风险是估值（09 年市盈率 50 倍）偏高和央视从未明确承诺公司作为其经营性业务的整合平台。 ♦ 广电网络（29.41 元/上调评级到审慎推荐）公司有望在 08 年年初完成陕西省全省有线网络的整合，当前估值水平下， EV/SUB 不到 1800 元/户，远低于歌华有线和电广传媒。长期来看，随着付费电视、宽带接入、数字电视增值业务的 发展，用户价值有望将上升到 2500 元/户。该股主要风险在于：付费电视业务和宽带业务属于买方市场和竞争性市场， 用户价值能否有效提升和管理层的执行能力密切相关，重组后公司治理结构包括新管理团队的经营思路都可能对公 司业绩产生较大影响，而公司2009 年 41.3 倍 PE 和 18 倍 EV/EBITDA 相比可比公司优势并不显著。 维持对文化传媒板块“审慎推荐”的投资评级。长期来看，消费升级、文化体制改革和广播电视数字化必将提升整个行业 的投资价值，短期来看，奥运效应和相对历史水平较低的估值溢价率，有望产生较好的交易性机会。但受奥运会影响，08 年恐难有更明确的改革政策出台，“数字电视”面临商业模式不清和“整体转换”的成本压力，平面媒体则面临网络等新媒体 冲击，上市公司短