宏观策略周评20171210.PDFVIP

宏观策略周评  市场展望及核心逻辑：最悲观的时刻或已过去但市场大幅好转仍需时间 近期市场对于后市走向分歧有所上升，对此，我们的看法是，最悲观的时刻大概率已经 过去，市场进一步大幅调整的概率微乎其微，但偏向压制和抑制性因素仍然存在，市场大幅 好转仍需要时间，预计短期内 A 股将继续以结构性机构为主。 近期引发市场担忧的问题主要有几个：源自限售股解禁和机构获利了结的压力较为明显、 金融监管尤其是资管新规后续走向似乎仍不乐观、流动性中枢抬升对于市场估值的压制效 应。 站在当前的时点，今年 12 月及明年 1 月限售股解禁压力仍较大 （今年12 月解禁规模 达 2741 亿元，明年 1 月解禁规模则进一步上升为 5548 亿元），其中，非银金融、交运、传 媒、有色、机械、汽车等板块解禁规模最大。在市场情绪偏低的情况下，较为明显的限售股 解禁压力无疑还将继续对市场形成压制；就流动性而言，越来越多的数据显示经济基本面具 备稳健特征，物价也存在一定的上行空间，名义利率具备继续上行的基础，就货币供给而言， 央行近期系列表态表明其倾向于认同偏低的利率不利于去杠杆和防风险，也即后续货币供给 面临来自量价两方面趋紧压力，我们认为流动性稳中趋紧在未来几个季度仍将继续持续。总 之，源自解禁和流动性压力的持续存在，将是近两个月压制市场空间的重要阶段性变量。结 合市场情绪和风险偏好状况，我们认为市场大幅好转仍需时间。 与此同时，一些变量或对其预期的边际好转使得我们认为最悲观的时刻应该已经过去。 首先，经过近期的市场调整，A 股估值水平有了一定下降，估值合理性有所上升 （沪深300、 全部 A 股和创业板的 PE 已分别降至 13.87、18.15 和 45.45，估值分位位置分别为 49.36%、 52.36%和 27.90%），估值吸引力和配置性价比有所上升。其次，就金融监管而言，从监管层 近期的表态可以看出，后续监管政策力度和节奏将考虑对市场的影响和冲击，就资管新规而 言，预计其会在过渡期上给予市场更多的缓冲空间。尽管后续强监管将会常态化，但大概率 不会出现进一步边际收紧，而这对于市场预期的修复显然形成一定的利好和支撑。再次，就 市场资金操作方向而言，当前机构的仓位已经较低（接近今年 5 月份时的水平），进一步减 仓的空间相对有限；就其操作来看，考虑到保险机构年底兑现收益和调仓影响已经过了最坏 时刻，兑现收益之后，外资机构也将积极布局明年，近期机构由前期的净卖出转为有申有赎 的可能性显著增加。最后，即将召开的中央经济工作会议和即将发布的一号文件将为市场提 供一定的题材和催化剂。 总体而言，我们认为，最悲观的时刻或已过去 但市场大幅好转仍需时间。  配置建议： 行业配置方面，我们看好如下几个板块：（1）金融板块中的银行、保险，银行的基本面 进一步改善，息差有望扩大，监管冲击有限且边际改善，保险行业投资收益和保费收入将明 显好转，当前银行和保险的估值水平亦明显偏低（其中，银行的 PB 仅为 0.96）；（2 ）周期板 块中更看好工程机械、建材（尤其是水泥）、受益 LNG 涨价的能源板块，前两者的核心逻辑 为订单和销售好转且后续具备持续性，能源板块的逻辑在于 LNG 供给缺口将进一步存在， 短期价格将继续维持高位，相关受益个股的盈利具备大幅好转的基础；（3 ）消费板块中看好 商贸零售中的新零售及轻工制造，前者的高景气状况以及行业格局将进一步优化和持续，后 者的估值较为合理，且行业基本面的支撑边际强化。 主题投资方面，看好 5G 和农地流转。5G 非独立组网标准如期冻结，从 2017 年底到 2018 年三季度，与 5G 相关的国际标准将相继落地，持续推动 5G 产业发展，并有望带动市场进 入主题密集催化期。 2018 年农村集体土地产权制度改革试点范围将继续扩大，中央经济工 作会议和明年的一号文件将进一步披露相关细节，后续土地流转工作的开展将获得更多的制 度支持。  下周关注 国内方面，关注将于本周四公布的 11 月份工业、消费、投资等数据，尤其是房地产投 资和销售增速数据；关注监管机构对于金融监管的相关表态；关注债市流动性走向。 国外方面，关注美联储 12 月 FOMC 利率决议以及欧央行利率决议。 一、市场表现：国内股市整体下跌，国外股市涨跌互现；中美日 10 年期国债收益率上升， 欧元下降，SHIBOR 利率涨跌互现；油价和贵金属继续下跌，国内外工业品价格涨跌互现； 人民币汇率贬值，美