保险行业深度报告：寿险主要在售产品深度解析-2012-09-06.ppt

* 11/09 11/10 11/11 11/12 12/01 12/02 12/03 12/04 12/05 12/06 12/07 · 12/08 — me 24% 12% 0% -12% -24% 行 业 报 告 】 HeaderTable_User 5017302 5017384 HeaderTable_Industry看好 investRatingChange.sa 173833535 保险行业 寿险在售产品深度解析 寿险长期投资价值“微系列”之一 研究背景 行业评级 看好 中性 看淡 (维持) 对保险行业的研究较多偏重于保费、价值、利润等结果指标，对于价值产生 之本源——“产品”本身却鲜有关注。保险产品作为一种金融消费品，到底 具有怎样的消费品特征，满足什么样的消费需求？本报告试图探讨保险产品 的这几个问题。“自下而上”梳理寿险业的投资价值。 投资要点 ? 寿险业卖什么，跟谁在竞争：保险卖两类产品：风险保障型产品、长期储蓄 型产品。前者是寿险独家特许经营，也是保险业的最大优势。后者实际是资 产管理业务，来自其他理财渠道的金融产品有一定的可比性和替代性，但保 险产品的特点应该突出体现在“长期稳定”。 ? 产品供给与需求偏离：据麦肯锡的消费者调查显示，保险销售不畅是因为现 有产品未能满足客户的保障需求。原本可通过购买长期寿险产品来轻松应对 教育、养老风险，现实中居民却通过交易成本更高的“买房”来应对，这是 国家/地区 行业 报告发布日期 行业表现 保险 中国/A 股 保险 2012 年 09 月 06 日 沪深300 深 度 报 告 值得行业深思的。 ? 产品问题是估值上不去的根本原因：估值上不去主要是受新单销售影响：从 表象来看，人力增长困难，人均产能无法提升影响了新单销售增长，销售难 归根结底是产品的问题。从最根本的产品角度来看，我们对于寿险行业迅速 走出底部是缺乏信心的，基础的产品没有改观。 ? 未来谁会胜出——国际经验的启示：1、重视风险保障型产品的研究与开发， 沉下心来研究经济社会运行中的风险，研究如何管理风险、分散风险、转移 风险的公司必将胜出；2、寿险长期投资收益水平是年金险可持续发展的保证， 在养老年金税优政策来临前先练好长期投资管理内功的保险公司将胜出。 ? 从客户角度看寿险公司在售产品：我们选取有一定代表性的市场热卖的一款 终身寿险产品具体分析，产品主险所含保障责任十分有限，通过模拟保单持 有人的保单现金流，站在客户角度来看投资回报：如果不考虑分红，这款产 品的 IRR 约为 2.12%，考虑 2%的中性分红率后，IRR 约为 3.55%，与当前 4.75%的银行五年期定存静态比较，保单吸引力不大。但是从长达终身的时 窗来看，考虑降息因素后，现在也很难说投保这款产品是否“划算”。 投资策略与建议： 从 P/EV, NBM 来看，行业估值达历史低点。从金融改革趋势、监管积极推 动行业发展信号明显、大盘回升几个角度来看，保险股值得长期配置。 风险提示：新业务增速继续下滑，金融资产浮亏进一步扩大。 资料来源：WIND 证券分析师 金麟 0216084 【 重点公司盈利预测及投资评级 jinlin1@ 执业证书编号：S0860510120026 证 券 研 究 中国平安 中国太保 新华保险 股价 38.87 18.98 25.04 2011 2.46 0.97 0.90 2012E 3.13 1.05 1.03 2013E 3.59 1.18 1.29 2014E 3.93 1.30 1.35 目标价 85.00 32.00 37.00 评级 买入 买入 买入 联系人 陈红霞 0216083 chenhongxia@ 中国人寿 16.56 0.65 0.85 0.90 1.22 22.00 增持 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生 影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资