债市反弹与股市筑底-中国平安保险集团提供专业的.PDFVIP

策略周报 2011 年 10月 24 日 债市反弹与股市筑底 证券研究报告 摘要：未来资产轮动将重归“债券-股票-商品”的传统演绎，短期债市反弹和股市 筑底并行；而市场估值环境已过最坏时刻，业绩分化将主导未来股价走势。继续回 证券分析师 避中上游周期股和中小盘概念股，阶段关注低估值蓝筹和可转债品种，择机布局消 王韧（首席策略研究员） 费股。 S1060210090010 0755 wangren740@  反思：股市疲弱根源在于周期和制度变量。上周市场重回调整。结合货币市场和票据贴现市场表 现，我们认为市场流动性环境确在改观，但增量资金流入债市和非股市，由此造成债市“小牛” 请通过合法途径获取本公司 和股市探底局面。从股债对比看，除收益确定性和风险偏好因素外，供给弹性差异也存在重要影 研究报告，如经由未经许可 响，因此我们需要重新定位资产轮动周期和制度性折价因素 ，这才是导致“红十”夭折的根本原 的渠道获得研究报告，请慎 因。 重使用并注意阅读研究报告 尾页的声明内容。  资产轮动：重回 “债券-股票-商品”传统路径。过去几年打乱资产轮动传统节奏的因素正在变化， 欧美债务危机逐步趋稳，经济主体去杠杆压力开始显现，在此背景下，受压的债券资产吸引力提 升，高杠杆商品资产将从早周期重新回归晚周期，整个大类资产轮动将重回“债券-股票-商品” 的传统路径。落实到短期国内市场，“债市小牛，股市筑底，商品承压”格局或可预期。  制度折价：估值压力逐步让位于业绩风险。今年“股债双熊”局面源自持续紧缩带来的资产负债 表担忧和利率双轨制带来的市场利率高企。目前看，货币政策逐步转向求稳和定向微调，高利贷 风险暴露将推动市场利率回落，对应证券市场估值压力的最坏时期或已过去。但在需求回落导致 资产周转率下降和去杠杆压低企业权益系数的背景下，行业和公司的业绩分化将主导未来股价走 势。  配置建议：回避结构风险，布局结构机会。估值压力让位于业绩风险的框架下，建议重点规避两 类板块 ：一是资产周转率和权益系数仍在高位，未来业绩下调风险较高的中上游周期股，包括建 筑建材、有色、煤炭等；二是估值溢价依然偏高，且未来业绩很难达到预期的中小盘概念股。在 股市筑底背景下，可阶段性关注金融、电力、石化等低估值蓝筹股 ，以及受益债市渐次回升的可 转债等品种。在补跌压力和潜在风险释放过程中择机建仓食品饮料等消费股。 请务必阅读正文之后的免责条款。 策略周报