资产价格泡沫与货币政策应对——事先行动还是事后反应资产价格泡沫与货币政策应对——事先行动还是事后反应.pdf

经济理论与经济管理2011年第4期 资产价格泡沫与货 币政策应对 ——事先行动还是事后反应 胡召平 (中国人民大学财政金融学院，北京100872) [提要]资产价格泡沫的产生原因是多方面的，早期的研究更多地认为资产泡沫来自于 投资者的非理性因素，但是随着金融自由化进程的推进，与经济金融发展水平不相适应的金融自 由化也成为资产泡沫产生的一个重要原因。而对于资产价格泡沫的货币政策应对一直存在争议， 一些学者主张货币政策应该忽略资产价格，而另一些学者则主张货币政策应该对资产价格作出反 应。本文基于后一种观点，来探讨当预期资产价格将出现泡沫时，货币政策是该事先行动还是事 后反应，为此，本文引入产出跨期配置的理论，来阐述货币政策应对资产价格泡沫的决策模型。 [关键词] 资产价格泡沫；金融自由化；货币政策；事先行动；事后反应 之为负泡沫。我们注意到，容易产生泡沫的资产往 一、引言 往具有两个特征：第一，投资属性高于使用属性， 比如证券化资产，它并没有多少使用价值，但是却 资产泡沫事件古已有之，从郁金香泡沫到 具备明显的投资价值；第二是稀缺资产，比如郁金 2007年的次贷危机，资产泡沫总是在人们最为乐香泡沫中的郁金香，而房地产容易产生泡沫的原因 观的情形下出现，也在人们无所准备的情况下突然 也在于土地的稀缺性。 破灭，并给经济带来巨大的冲击。对于泡沫，至今 穆思(Muth)提出了理性预期的概念，指出个 并没有可操作的定义。金德尔伯格对泡沫作出如下 体对资产价格的理性预期是他们基于所获得信息集 定义：泡沫产生于投机者的某种交易行为，在这样 的条件期望，理性预期学派认为市场中的参与主体 的交易行为中，投机者仅仅是因为预期明天资产价 都是理性的，因此在有限交易的情形中，资产不会 格将上升而买入某种资产。[1]加伯指出，所谓资产 and 泡沫其实是资产价格波动中不能被基础价值解释的 加伯(Flood 那一部分。[2]目前，人们普遍接受的泡沫定义是资 即使是投资者完全理性的情形下，资产价格也可能 产价格偏离其基础价值的部分，高于基础价值的部 偏离其基本价值，当期出现一定程度的泡沫是因为 分我们称之为正泡沫，低于基础价值的部分我们称 投资者预期未来会有更大的泡沫，这样的理论被称 [收稿日期] 2011一01—16 [作者简介] 胡召平(1985一)，男，江西瑞金人，中国人民大学财政金融学院博士研究生。 感谢匿名评审人提出的意见，笔者已做了相应修改，本文文责自负。 47 万方数据 经济理论与经济管理2011年第4期 为理性泡沫理论。[4][5][61理性泡沫理论是基于投资者动较大时，美联储应作出反应oDs] 的完全理性和信息完全透明的假设，在现实中，投 资者并非完全理性，而信息也并不对称，更多的研 该以任何直接的方式将股票价格纳入目标体系，中 究则是从这个角度来解释泡沫的产生，比较有代表 央银行应致力于稳定物价和充分就业，并保证金融 性的理论有席勒(Shiller)的时尚模型，[7]德龙、史体系的充足流动性以应付股票价格波动。[16一伯南克 莱弗、萨默斯和沃尔德曼(DeLDng，Shleifer，(Bernanke)指出，货币政策不应该对资产价格作 and Summers 出反应，除非这些变化预示着未来通货膨胀的变