以向量自我回归模式探讨台湾股价、成交量、融资融券与法人进出之关联性.PDFVIP

真理財經學報 13(2005),43-74 以向量自我迴歸模式探討臺灣股價、成交量、融資融 券與法人進出之關聯性 1 2 丁誌魰 曾富敏 摘要 本文藉由向量自我迴歸模式（Vector Autoregressive Model ；VAR ）來探討自政黨輪替後， 臺灣股價、成交量、融資融券與法人進出之間的關聯性，期望本研究成果能提供投資者有用的參 考資訊 ，以利投資策略的擬定。在研究成果方面本文得到以下幾點結論： 一、單根檢定顯示 ，加權指數、成交量、融資張數及融券張數 項時間數列呈現非定態數列 ；而 在一階差分後加權指數變化、成交量變化、融資變化及融券變化 項時間數列則呈現定態數 列 。 二、由Granger 因果關係檢定，可知股價的變動領先成交量及融資 、融券的變動 ；而成交量與融 資、融券、三大法人買賣超具相互回饋關係。 三、由變異數分解得到 ，加權指數發生非預期之變異時，除了自身的影響外 ，融券張數對其變異 的解釋能力最高；成交量、融資、融券張數及三大法人買賣超發生非預期之變異時 ，除了自 身的影響外 ，加權指數對其變異的解釋能力最高。此七變數中以成交量變化的內生性最高 。 、法人中的外資，其進出情形相對於投信及自營商，較不易受股價影響 。 關鍵詞：股價、成交量 、融資融券、法人進出、VAR 1南華大學管理科學研究所副教授。 2南華大學管理科學研究所研究生，雲林縣政府財政局專員。 44 真理財經學報13(2005) 壹、前言 在股市技術分析中，投資者對於股價與成交量之間的互動關係十分重視，有 人認為「量先價而行」，也有人認為「價是量的先行指標」、「有價才有量」；而一 般法人和股市分析人員會以融資融券餘額的多寡來看散戶的心態，且融資餘額太 高易造成 「多殺多」的疑慮 ，至於融券餘額太高則會有 「軋空」情形的出現 ，所 以融資融券等信用交易的變化亦常為投資者用來做為判斷投資與否的一項工具。 外資、投信與自營商等三大法人，由於分析力強 ，已逐漸取代市場主力成為 主導股市的另一股力量。然而有關法人進出與股價指數的關係鮮少被研究提及， 故本文欲將法人進出納入股價、成交量及信用交易等關聯性的研究模型中，以了 解它們之間的關聯情形。 本文首先藉由單根檢定來檢視加權股價指數、成交量、融資張數、融券張數、 外資買賣超、投信買賣超與自營買賣超等七變數的形態，再透過向量自我迴歸模 式（VAR ）對該七變數進行相互關係之探討。期望本研究成果能提供投資大眾關 於臺灣股市中此七變數間的資訊傳遞、影響方向及影響程度等相關的訊息，以利 投資策略的擬定。 貳、相關文獻回顧 股價（stock price ）的決定因素，一直是投資人與學者所關心的課題 ，許多學者欲 找出影響股價的因素，以對股票市場進行預測。國內外學者已有探討成交量、信用餘額 及法人對股價的影響 ，以下分別就國內外相關的研究做說明。 一、價量關係實證研究 葉銀華 （1991），以時間數列的轉換函數模式對台灣股票市場成交量與股價關係做 實證研究，樣本為1990年9月1日至1991年2月28日之週資料與日資料，結果發現股價與 成交量兩者成正相關；成交量領先股價變動兩期 ，量是價的先行指標。 陳東明 （1991），利用因果關係檢定及多元迴歸雙變數線性模型 ，對臺灣股票市場 以向量自我迴歸模式探討臺灣股價、成交量、融資融券與法人進出之關聯性 45 價量關係做實證研究，樣本為1986年1月1日至1990年9月30日隨機選取60家之日資料與 月資料 ，發現股價變動與成交量成正相關，量影響價。 蕭幸金 （1993），以1988年至1992年台灣股票市場之日資料做研究，發現股價報酬 率及其絕對值 與成交量成正相關，且股價報酬率會影響成交量，但在空頭期間的樣 本，股價報酬率與成交量則具回饋關係。 徐合成（1994），以GARCH模型對台灣股市股票報酬率與交易量關係做實證研究， 支持價