产业竞争、非理行为、公司治理与最优资本结构——现代资本结构理论发展趋势及理论前沿综述产业竞争、非理性行为、公司治理与最优资本结构——现代资本结构理论发展趋势及理论前沿综述.pdfVIP

维普资讯 乇垂屠 客2003tgJlSI6]$] 产业竞 争、非理性行为、公司治理与最优资本结构 — — 现代资本结构理论发展趋势及理论前沿综述 赵 蒲 孙爱英 (上海交通大学管理学院 200030) (西安交通大学管理学院 710049) 内容提要 ：资本结构理论是现代金融理论 的重要基石之一。本 文主要尝试从学科交 叉研究的角度 ，对 1980年 以来资本结构理论发展 的主要学术成果进行全面 回顾 ，介绍产 业组织理论 、行为金融理论 、公司治理理论和资本结构理论融合发展 的最新研究成果和文 献 ，充分 阐述产业竞争、非理性行为 、公司治理和企业最优资本结构之 间的内在有机联 系， 并展望现代资本结构理论 的进一步发展 。 关键词 ：产业竞争 非理性行为 公司治理 资本结构 所示 )，衍生 出战略公 司财务、行 为公司财务和财务 治 一 、 引 言 理结构理论 ，呈现 了新 的繁荣局面 。 企业资本结构 又称为融 资结构 ，是指企业取得长 本文在简要介绍现代资本结构理论发展 的诸学科 期资金 的各项来源 、组成 以及相互 关系 。企业 资本结 背景 以后 ，将分三部分阐述在产业组织 、行为金融和公 构是公司财 务理论研 究的重要方 面 。从 Modigliani和 司治理 的视角之下 ，资本结构研究所取得 的前沿成 果 。 Miller(1958)在美 国经济评论》上发表具有划时代意义 为了突出重点 ，本文将不涉及股利及税 收对于资本结 的资本结构 、公司财务和投资理论、创建了现代资本 构 的影 响 。 结构理论起 ，资本结构理论 已经经过 了加 多年 的发展 二 、现代资本结构理论迅速 历史 。20世纪 7o--80年代 中期 ，金融经济学 家提 出了 发展的学术背景 一 系列基于资本市场不完美 的新模型 ，被称为公 司财 务学术成果 的黄金 时代 。有 的学者甚至 以为 ，资本结 (一 )新厂商理论 的诞生 构 的研究是否 已经被穷尽 了。 公司财务 主要研究厂商融资的过程 ，因此 ，厂商理 但是 ，经典公司财务理论均是基于理性 人假设 、有 论决定着公司财务研 究的思 考方式、实证研 究途径 以 效市场假设 (EMH)和股 东价值最 大化假 设进行研 究 及研究方 向，是整个公司财务理论 ，包括资本结构理论 的。它没有考虑企业产 品市场竞 争 、非理性行为和公 发展的基石 。新经济时代 ，由于信息技术 的迅速发展 ， 司治理对于公 司融资决 策 的影 响。正是 由于 这些缺 厂商理论经历 了新 的革命 ，必然对整个 资本结 构理论 陷 ，经典公 司财务理论难于解释很多现象，比如企业基 产生深远 的影响 ，也影响 了产业组织理论和公 司治理 于其永续竞争战略 的财务保守行 为、由于资本市场投 理论 。 资者非理性而造成企业融 资的 “市场选择 ”行 为、“IPO 现有厂商理论指导下 的企业 ，基本 上是一些传统 之谜”和人力资本的剩余索取权和剩余控制权等。 行业的公司 ，他们是资本密集型的企业，高度垂 直一体 在新经济时代 ，人 力资本 日益成 为影 响企业价值 化 ，企业边界清晰 ，对 于员工高度 控制 ，权力集 中在整 的最重要 因素 。企业资本结构决策不可避免的要考虑 个科层机构金字塔顶端。新经 济条件下 ，企业本 质正 公司的员工 、供 应商、竞争对手、政 府的法 令等等各个 在发生着重大变化 ，大型