Commodities Market Watch：from macro to micro , waiti.pdf

2013 年5 月15 日 商品市场观察 从宏观到微观；等待更强劲的增长 研究报告 发达市场股市和商品市场回报率出现差异 杰夫·可瑞 (212) 357-6801 jeffrey.currie@ 5 月份美国股市创下历史新高。不过，与2007 年10 月上一次股市和商品市场双 高盛集团 双涨至纪录高点不同的是，眼下股市登顶之时大宗商品价格表现低迷。这一差异 性表现明显有别于过去十年；当时由于宏观推动因素占据主导地位，各个资产类 Damien Courvalin (212) 902-3307 damien.courvalin@ 别之间的关系格外紧密。 高盛集团 回归正常 Samantha Dart +44(20)7552-9350 samantha.dart@ 不过，我们认为这种关联性的缺位代表着全球市场回归更为正常的状态，同时能 高盛国际 源供应增长和金属库存提高等特异性微观因素开始重新发挥作用。我们认为这是 一个重要变化，因为将商品视为独立资产类别的投资策略核心就在于它缺乏与广 Max Layton +44(20)7774-1105 max.layton@ 义金融市场的关联。此外，鉴于当前经济周期产能过剩和增长缓慢，大宗商品回 高盛国际 报低迷和波动性应该在意料之中。 Christian Lelong +61(2)9321-8635 christian.lelong@ 尽管现货升水，但短期建议标配 Goldman Sachs Australia Pty Ltd 我们认为全球市场更正常的状态是一些主要市场出现现货升水、而非过去十年主 Stefan Wieler, CFA 导市场的期货升水，这从商品回报的角度而言是则有利消息。需要强调的是，虽 (212) 357-7486 stefan.wieler@ 然上个月油价走低导致原油市场现货升水回落，但是近来现货升水状况再度出 高盛集团 现，这与石油市场以历史标准衡量仍显紧张的潜在基本面情况相符。不过，正如 Johan Spetz 我们的回报预测所示，现货升水并不足以改变我们较为乐观的价格预测。因此， (212) 357-9225 johan.spetz@ 我们对大宗商品的配置建议仍为标配，预计短期回报率为0.1