中国企业对外直接投资绩效实证研究_以中国上市公司在海外投资为例.docx

—以中国上市公司在海外投资为例杜晓君白汶松刘 赫（东北大学工商管理学院 辽宁 沈阳 110004）摘要：中国企业成长面临着全球化和本土化双重约束，以对外直接投资为核心的跨国经营必然成为中国 企业成长的必由之路。作为发展型国家的跨国企业，中国企业海外经营绩效如何？本文运用事件研究法和财务 指标法，分别从资本市场和财务数据两方面对中国企业对外直接投资的绩效进行了实证研究。研究发现，在考 察期内，中国企业对外直接投资的绩效处于震荡期。基于上述研究结果，提出了若干对策建议。关键词：OFDI 绩效 事件研究 财务指标一、引言中国企业成长面临着全球化和本土化双重约束。全球化要求企业发挥规模经济和范围经济优势、技术领先优势，而中国企业在资源和能力 上存在“战略缺口”，这就迫使企业寻求全球资源以获得成长能力和竞争优势。同时，中国企业在国内进行竞争和发展也受到了跨国公司的威胁。 世界500家最大跨国公司中，除了某些公司由于政策限制而不能在国内投资外，已有480多家在华进行了投资，这种状况导致跨国公司在中国展 开一场名副其实的国际竞争，竞争有力地推动了“国际竞争国内化”和“国内竞争国际化”，这就是中国企业必须面对的“本土化生存困境”（Weisbach,M.,1988），这也意味着企业在国内扩张将遇到障碍，机会递减。在全球化和本土化双重压力下，以对外直接投资（Outward Foreign Direct Investment,OFDI）为核心的跨国经营必然成为中国企业成长的必由之路。只有国际化经营才能使企业在全球范围内获取、配置和利用资源，也只 有全球化的市场才会给企业提供足够的成长空间。中国企业要做强做大就必须走国际化经营之路，越来越多有实力的中国企业加入到国际化经 营的行列中。据商务部统计，2002年至2008年7年间，中国非金融类对外直接投资的年均增长速度高达60%。中国已被列为世界上主要的直接投资 来源国之一。但同发达国家的跨国公司相比，中国企业是跨国经营的“后来者”。那么，中国企业能否够应对和化解跨国经营的挑战和风险，对外直 接投资是否促进了中国企业的成长？本文基于中国上市公司对外直接投资的实证研究，分析企业对外直接投资的绩效，并给出对策建议。二、文献综述（一）中国企业OFDI的动因 中国企业OFDI已经引起学者的关注。学者对中国企业OFDI的动因进行了深入考察。Ca（i 1999）把中国企业 OFDI的动因分为四种：开拓市场、获取自然资源、学习技术和管理技能、寻求金融资产。Sandra（2007）和Wu（2007）等研究表明,以上OFDI动因 其实质是由中国企业面对的“本土化生存困境”所推动的，特别是那些国内市场需求逐渐减少而又产能过剩的行业，如消费电子制造商海尔、 TCL等。中国企业的OFDI能够使其跨越自身母国市场的约束，而在海外市场良好的发展又能够使这些企业获得新知识和特定的企业竞争优 势，转而促进母国市场的发展（Wai-chung Yeung and Liu,2008）。田志龙、邓新明（2007）的研究进一步发现，获取资源与市场是中国企业初期进 行国际化的主要动因，而获取战略资产与效率是企业后期国际化的主要驱动力。（二）中国企业OFDI模式 绿地投资和并购是中国企业OFDI中经常采用的东道国进入模式（Deng, 2007; Hui and Fatt, 2008），但与许多发 达国家跨国公司主要采取并购模式不同，中国OFDI更多地以绿地投资的进入模式开展海外投资。2006年中国OFDI中只有39%采用并购模式， 将近60%的OFDI是通过绿地投资的方式进入东道国市场 （商务部，2006;Antkiewicz and Whalley,2006;Boston Consulting Group, 2006;APF Canada’s survey,2006）。但近几年来，并购模式越来越受到关注，特别是对于那些国有大型跨国公司来说，并购能更有效地获取、控制海外资产（Wai-chung Yeung and Liu,2008）。Boston Consulting Group（2006）报告表明，自1986年以来，中国企业通过并购获得了超过300亿美元的资产， 其中近三分之一是在2004年至2005年间完成的。（三）企业OFDI与企业绩效关系 企业OFDI是促进中国企业成长的必然选择。关于企业OFDI与企业绩效关系的讨论和实证研究，目前并 没有一致的结论。早期的大多数研究认为国际化与企业绩效存在正向或者负向的线性关系。20世纪90年代以来，学者开始尝试以曲线关系代替 原来的线性关系来考察国际化对企业绩效的影响。Contracto（r 2003）等学者的统计分析显示，企业OFDI对企业绩效的影响经历先下降、后上升、 再下降的S型曲线关系