上市公司偏好定向增发的外部因素分析.pdfVIP

上海 市经济管理干 部学 院学报 第 9卷第 6期 2011年 11月 JournalofShanghaiEconomicManagementCollege Vo1．9 No．6 Nov．2011 上市公司偏好定向增发的 外部因素分析 徐寿福 (上海财经大学，上海 200433) 摘要：外部因素对上市公司定向增发偏好的影响表现在三个方面：一是定向增发的发行条件较低；二是定 向增发具有其他相对比较优势；三是定向增发有助于上市公司实现特定战略目的。目前，在为上市公司定 向增发创造有利的制度便利的同时，还应对定向增发制度中不合理的环节进行完善和健全。 关键词：上市公司；定向增发；外部因素；制度设计 中图分类号：F279．246 文献标识码：A 文章编号：1672—3988(2011)06—0037—07 一 、 问题的提出 大量研究表明，我国上市公司存在强烈的股权融资偏好。股权分置改革以后，上市公司采用定向增发 进行股权再融资的比例远远超过采用公开增发、配股或发行可转债等传统股权再融资方式进行融资的比 例，呈现出对定向增发的“偏好”。2006--2009年，我国沪深两市上市公司共实施配股和增发495次，为上 市公司实际募集资金8556．57亿元；其中定向增发397次，在股权再融资总数中所占比重为80．2％，为上 市公司实际募集资金6482．04亿元。影响上市公司定向增发偏好的因素有外部因素和 内部因素，外部因 素是指存在于上市公司外部对上市公司股权再融资方式选择产生影响的因素，如政策和制度设计因素 等。内部因素则是指存在于上市公司内部影响上市公司股权再融资方式的因素，主要包括公司特征因素 和公司治理因素等。国内外已有研究对上市公司定向增发决策动因的研究往往多从金融理论角度解释内 部因素的影响(Wu2004；CronqvistandNilsson，2005；章卫东，2008；郭思永等；2010)，而鲜有学者关注制度 性外部因素的影响。事实上，资本市场政策环境和制度设计上的差别往往造成各国上市公司非公开发行 行为在诸多方面存在差异 (Andersoneta1．，2006)。因此，系统分析影响我国上市公司偏好定向增发的外部 因素，对我国上市公司的投融资决策、证券市场投资者的决策以及监管部门的政策制定和实施都具有非 常重要的现实意义。 二、影响上市公司选择定向增发的外部因素 外部因素对上市公司定向增发偏好的影响主要表现在三个方面：一是我国相关股权融资政策或制度 收稿 日期：2011—04—26 作者简介：徐寿福 (1980一)，男，上海财经大学金融学院博士研究生。 一 37— 财会金融 徐寿福 上市公司偏好定向增发的外部因素分析 第9卷 第6期 设计中的条件限制，为上市公司选择其他传统的股权再融资方式设置了一定的门槛，客观上 “迫使”急需 融资的上市公司不得不选择定向增发来达到融资的目的；二是定向增发的制度设计具有相对于其他传统 股权再融资方式的比较优势；三是我国有关定向增发的制度设计为上市公司实现除募集资金以外的其他 战略目的提供了其他股权再融资方式无法比拟的制度便利。 1．定向增发不需要满足传统股权再融资方式的硬“”条件 市公司证券发行管理办法》、上《市公司非公开发行股票实施细则》对上市公司配股、公开增发、可 转债发行和非公开发行的发行条件作了详细的规定 (见表 1)，上市公司在实施配股、公开增发和可转债发 行时必须满足盈利能力、财务状况和分红派息等方面的要求，而对于定向增发则没有类似的要求。特别是 上市公司在实施定向增发时不再有硬性的盈利能力门槛，使得即便是业绩一般、甚至是业绩较差的公司 也能够采用定向增发进行股权再融资。上市公司若进行传统的股权再融资需要达到的最低要求，一是最 近三个会计年度连续盈利，二是最近三年以现金或股票方式累计分配的利润不少于最近三年实现的年均 可分配利润的20％(2008年 10月9日后为30％)。