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W股份公司限制流通股评估案例 W股份公司限制流通股评估案例 一 . 案例内容 (一)一般情况 2006年以来.在中国证监会的推动下,中国A股 上市公司开展了大范围的股权分置改革.股权分置改 革的核心内容是上市公司中的法人股(或称非流通 股)股东,通过支付流通股股东对价的方式换取自己 非流通股股票在一个限制期限后自由流通的权利.截 至2008年底绝大多数上市公司都先后进行了股权分 置改革这些完成股权分置改革的上市公司的非流通 股在支付对价后分别获得在两年至三年的限制期后可 以上市流通的权利.因此,在股权限制期内存在大量 的上市公司的限制流通的股权,由于这些股权持有单 位的一些经济行为.需要对公司持有的上市公司具有 流通限制的股票的市场价值进行评估. (二)项目背景情况 A集团公司拥有一家上市公司W股份公司的 65,500万法人股,该法人股经过股权分置改革,该 股权在2009年8月之前存在流通限制不可流通,在 2009年8月之后限制解禁,可以上市流通.该股票 的解禁时间距本次评估基准日2008年6月3O日大约 相差56周时间.由于A集团的部分股权要进行转让, 需要对A集团的全部股权进行评估,在采用资产基础 法评估A集团股权价值时.需要对其拥有的w股份 公司的65,500万限制流通股截至评估基准日的市场 价值进行评估. (三)评估思路和方法 本次评估的65,500万限制流通股与流通股相比具 有相同的权益,所不同的仅为流通性不同,流通股具有 现实流通性,该限制流通股在流通性方面具有56周的 限制,因此我们可以通过基准日流通股交易均价经过 适当折扣率乏来估算限制流通的股票价格:另一方面, 由于证监会的规定,超过全部流通股1%比例的股票交 易需要到大宗交易市场上交易该宗股票属于大宗股 票.因此我们还需要考虑大宗交易市场与一般市场的 交易价格差异形成的折扣率乏. 1.56周限制缺少流通折扣率乏 对于该宗股票由于存在大约56周的限制期.因此 其价值不能直接采用评估基准日流通股交易均价作为 3O年,电价0.288元/KWH,电损耗2.8%,发电小时 数4500小时. 计算后得出每千瓦价值为9960元. 前面说到,在对剩余寿命修正时,资金成本率一 般为5.8-8%.本文取6.s?4经计算取不同的参数得 到的结果为: 资金成本修正后价格差异 4.80%100691.09% 5.8O%10010O.5O% 6.8O%9960100.00% 7.8O%99l6-0.44% 8%9909一O.51% 可见,加权资金成本取4.8--8%之间,得出的修 正结果最大差异为1.O9%. 可见在对水电站进行评估时,水电站造价对其 交易价格影响不大,一般来说,最好不要依赖成本法 的评估结果.收益法的评估结果是从电站的未来收益 评估电站价值比较可靠但收益法有很多主观判断, 往往评估师会人为调节评估结果,尤其是未建成电 站,收入,成本,费用很多指标的预测人为因素很大. 市场法评估.目前较易获得市场交易案例,并且交易 案例主要指标一般能够获得,评估师需要根据获得的 电站主要指标对交易价格进行价值调整.评估师还将 越来越多的根据电站指标帮助企业分析电站合理的价 格,为并购企业商业谈判提供必要的技术支持.但市 场法评估也要详细合理的分析修正系统的每个指 标,确定合理的参数. (作者单位:沃克森(北京)国际资产评估有限公司) 评估价值.必须要考虑一个56周限制流通的一个缺少 流通性折扣薯. 现实可流通股票与存在～定期限的限制流通股票 相比两者之间差异仅为～个可流通的时间限制,该 限制导致限制流通股不能马上变现.如果股票交易价 格在这个限制期间内下跌.则限制流通的股票就会损 失但是如果限制流通股股东在持有限制流通~9JI9.票 的同时还拥有一个与限制期限长度相同的股票卖出期 权或看跌期权(PutOption)并且限制期期满后执行价 格的现值与基准日股票交易均价～致,则限制流通股 股东在限制期满后仍然可以以基准日价格现值相当的 价格卖出股票,因此我们可以认为持有限制流通股票 加～个期权的整体效果与持有现实流通的股票的价值 是相当的.或者我们可以理解为限制流通股与现实流 通股相比的差异就是一个卖出期权. 通过上述分析我们可以通过估算一个时间长度与 股权限制期相同并且期满后执行价格的现值与基准 日流通股交易均价相同的卖出期权的价值来估算由现 实可流通到一定期限限制流通股权之间的价值差异以 及缺少流通折扣率毛. 我们采用Black-Scholes期权定价模型计算上述卖 期权. 卖出期权P: P=ev(x)××N(-d2)一SXexN(-d1) 式中: X:为期权执行价,也就是限制期满后的可以卖 出的价格 FV():现值函数.FV(X)即为执行价的截至评估基 准日的现值; s:现实股权价格