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我国工程机械行业上市公司 资本结构与公司治理分析 The analysis of Capital structure Corporate governance of Construction machinery listed companies in China 姓 名 毛献伟 学科专业 工商管理硕士 (MBA) 研究方向 财务管理 指导教师 周亚娜 教授 完成时间 2009 年 4 月 I 摘 要 随着经济全球化和一体化进程的加快，近年来，特别是2005 年启动的股权 分置改革完成以后，我国证券资本市场取得了长足的发展，上市公司规模不断壮 大、融资品种日益丰富、治理结构日臻规范、公司质量显著提高，多层次资本市 场建设有序推进，资本市场对国民经济的全面协调可持续发展发挥了重要作用。 但是我国资本市场起步晚、基础弱、底子薄的状况与成熟市场仍有较大差距，公 司治理过程中仍存在着股权与股东结构不合理、内部人控制、信息不对称、激励 约束机制不健全、所有者缺位等导致的企业治理效率低下；同时企业融资方式单 一、股权融资比重较高、短期负债比重较高等致使企业资本结构不合理，导致上 市公司经营业绩不佳、盈余管理及市场操控现象盛行，公司权力制衡机制的发挥 存在一定障碍等等问题。上市公司在资本市场上的治理优势、资本优势并没有转 化为经营业绩方面的优势，这不仅严重阻碍了我国证券市场的健康发展，而且也 影响到国民经济的整体运行。建立在资本市场基础上的公司资本结构不再是一个 静态的概念，更不是一个简单的财务问题。基于以上背景，统筹分析公司资本结 构与公司治理的相互影响、相互作用和逻辑关系对于进一步优化资本结构和公司 治理就显得尤为迫切和重要。 本文内容安排如下：第一部分为引言部分，主要介绍本文的研究背景、研究 意义和研究方法、概述总结国内外学者的研究历程和观点，列示了本文的论述框 架。第二部分为基础研究，首先分别阐述了我国上市公司资本结构和公司治理的 内涵、演进、理论基础和特点，并提出公司治理面临的困境，其次通过股权、债 权的约束效应分析资本结构对公司治理的影响，最后通过不完全契约理论、信息 不对称理论等的引入，进一步阐述资本结构与公司治理的关系。第三部分是本文 的研究主体部分，通过工程机械行业10 家上市公司2008 年财务数据和相关治理 信息作为实证资料，按要素分析我国上市公司资本结构与公司治理因素的逻辑关 系。主要包括融资方式的影响、股权结构的影响、激励与约束机制的影响、控制 权的影响，通过各要素的分析，证明了资本结构是公司治理的基础和依据，公司 治理结构是资本结构的体现和反映。第四部分在全文研究基础上总结结论，并提 出政策建议，最后进行了研究展望。 I 通过研究表明，公司资本结构与治理结构有着内在的逻辑关系。公司治理是 权利分配的具体表现，资本结构是负债和权益要素之间的数量比例关系。公司治 理本质上是企业各种治理契约，是企业控制权、索取权、所有权安排和分配的具 体化，公司治理的结构就是权力分配的结构，而这种结构从根本上又是由资本结 构决定的，也就是说，权利结构取决于资本结构所体现的企业要素来源渠道之间 的关系，取决于资本结构所体现的企业要素提供者之间的经济关系。从逻辑上看， 资本结构是因，治理结构是果，资本结构是公司治理的基础和依据，公司治理结 构是资本结构的体现和反映。 本文特色和创新点在于将金融学、经济学理论分析和会计学指标的运用有效 的统一起来，充分利用交叉学科的优势，结合笔者在工程机械行业上市公司十年 工作实践，将资本结构与公司治理交叉统筹进行研究，为该问题的研究提供新的 视野，为上市公司优化治理和资本结构、提升企业价值提供理论和实践参考。 关键词：工程机械；上市公司；资本结构；公司治理；委托代理；信息不对 称.