财务管理 张晨 第四章筹资管理.pptxVIP

财务管理;第一章绪论 第二章价值与估值方法 第三章财务管理的工作体系 第四章筹资管理 第五章投资管理 第六章营运资本管理 第七章利润分配管理 第八章企业重组的财务管理 第九章 国际企业财务管理;第四章 筹资管理;第一节 筹资管理概述 第二节 企业发展阶段与筹资 第三节 资本成本 第四节 杠杆效应与资本结构 第五节 综合筹资管理 第六节 案例分析：合理资本结构下的万科良性发展;一、筹资管理内涵 企业筹资活动是以企业作为筹资主体，根据经营活动、投资活动、资本运营和资本结构调整的需要，通过一定的筹资渠道，采用一定的筹资方式，经济有效地筹措和集中资本的活动。;二、筹资方式;第二节企业不同发展阶段的筹资;一、资本成本的概念 资本成本（Capital Cost）是指企业为筹集（融资角度）和使用（投资角度）资金而付出的代价。 包括（1）用资费用——经营过程中由货币时间价值所产生的成本，如股利、利息支出等。与筹资金额、使用年限正相关～变动成本属性 （2）筹资费用——指发行债券、股票的费用（印刷费、评估费、公证费、宣传费及承销费等）；向非银行金融机构借款的手续费用等。与筹资次数有关，与筹资数量关系不大～固定成本属性 ;?;?;?;?;第三节 资本成本;第三节 资本成本;?;?;（一）经营杠杆 （1）若企业不存在经营固定费用（F=0），则DOL=1，即EBIT随销售额同比例变动； （2）若企业存在经营固定费用（F≠0），则DOL有正有负： 当销售量保本点时，DOL0，销售量越大，DOL越小; 当销售量保本点时，DOL0，反映亏损随销售额增加而减少的程度； 当销售量=保本点，DOL→∞无意义； 销售量越接近保本点，|DOL|越大，EBIT对销售水平的变动越敏感。 （3）DOL越大，经营风险越大。当销售收入下降时，杠杆作用使利润下降得更快。;?;（二）财务杠杆 （1）当企业无债务时（I=0），DFL= 1，无财务杠杆作用， EPS变动完全同步于EBIT变动。无财务风险。 （2）企业举债时（I≠ 0），财务杠杆DFL有正有负： 当EBITI时，DFL0，EBIT变化会导致EPS更大幅度变动； 当EBIT=I时，DFL→∞无意义； 当EBIT I时，企业净损失，DFL0，反映了股东损失随EBIT减少而放大的程度。 （3）在资本总额和EBIT不变的情况下，负债越高I越大，DFL越大，财务风险越大。;（三）联合杠杆 直接考察营业收入的变化对每股收益的影响程度，即经营杠杆和财务杠杆的综合作用。 联合杠杆系数（Degree of Total Leverage，DTL） ;二、资本结构理论 (一)早期资本结构理论 1.净收益理论 债权资本成本率Kb和股权资本成本率Ks固定不变，不受财务杠杆的影响。债权资本的比例越大，综合资本成本Kw越低，公司的净收益或税后利润越多，从而公司的价值V就越高。当负债达到100%时，Kw最低，公司价值V达到最大。;二、资本结构理论 (一)早期资本结构理论 2.净经营收益理论 公司债权资本成本率Kb是固定的，与公司的价值V完全没有关系;但股权资本成本率Ks是变动的, 决定公司价值的因素是净营业收益。;二、资本结构理论 (一)早期资本结构理论 3.传统折中理论 介于上述净收益理论和净经营收益两个极端理论之间。;二、资本结构理论 (二)现代资本结构理论——MM理论 无负债的企业价值VU不变，负债可以为企业带来利息抵税利益,即公司的最佳资本结构应当是“税负利益-破产成本”的平衡点。 (三)新资本结构理论 代理成本理论 信号传递理论 啄序理论 ;三、资本结构决策 最佳资本结构是指企业在适度的财务风险下，使预期的综合资本成本率最低，同时企业价值最大的资本结构。 1.资本成本比较法——min加权平均资本成本 2.每股收益无差别分析法 （1）预测公司的预期EBIT；（2）计算债务筹资和股权筹资两方案下EPS无差别点时的EBIT*；（3）将无差别点的EBIT*与公司预期EBIT比较，EBIT*预期EBIT，采用股权筹资；EBIT*预期EBIT，采用债务筹资。;?;?;一、筹资规模的确定 （三）营业收入比例法 编制预计利润表，预测留用利润； 编制预计资产负债表，预测外部筹资额； 按预测模型预测外部筹资额 ΔS：预计年度销售增加额； 为基年敏感资产总额占基年销售额比； 表示基年敏感负债占基年销售额比；ΔRE:预计年度留存收益增加额。 敏感性资产：随销售额变化而固定比例变化，如货币资金、存货、应收账款等。 敏感性负债：如应付款项、应交税金等。而短期借款、长期负债与销售收入的敏感性小。 ;二、筹资风险的管理 （一）筹资风险的概念 企业因借入资金而产生的丧失偿债能力的可能性和企业利润（或股东收益）的可变性。 有借入资金