中美公司财务杠杆运用的比较分析研究.pdfVIP

三、现代财务理论与实务问题研究285 中美公司财务杠杆运用的比较分析 邵希娟崔毅 【摘要】本文首先介绍美国公司主动应用财务杠杆的情况并从理论上对其进行原因分 析；然后介绍我国上市公司在财务杠杆运用方面的不舍理现象，并结合实际进行原因分析； 最后就我国公司决策层有效运用杠杆提出了四点建议，目的在于提高我国公司管理者的次策 水平，加强公司管理者对杠杆的识别和杠杆效应的认识；理解决策和公司蛄构、杠杆、收 益、风险之间的互动关系；充分意识到杠杆预测功能和控制风险的功能。有效利用财务杠杆 规避风险，提高公司的获利能力。 【关键词】财务杠杆融资结构融资决策风险收益 一、美国公司主动运用财务杠杆的情况 司一方面发放股利，另一方面又大量借债，得到的资金用于赎回公司的股票。我们也可以从1984— 1995年美国公司的融资比重表中进一步看出他们在融资决策中的这种显著变化，如表1所示。 表1 1984--1995年美国公司的融资比重(％) 年份 19841985198619871988198919901991 1992199319941995 内部融资 71 83 77 79 80 79 77 97 86 84 72 67 外部融资 29 17 23 21 20 21 23 3 14 16 28 33 新 债 45 36 41 3／ 46 45 36 —1 9 12 34 42 新 股 一16 一19 18 —16 —26 —24 一13 4 5 4 —6 —9 1999 资料来源：Q印∞tegmance)5thEDITION)StephenA．Ross 显然。美国公司在20世纪80年代后期倾向提高公司的财务杠杆；而90年代初又呈现出相反的 状况，各公司纷纷利用股市发行大量的新股，改变它们的资本结构，努力降低80年代以来形成的高 的财务杠杆；1994年后又进行了与80年代后期相似的操作，这时他们发行债券不仅仅是为了投资而 不得不进行的筹资。因为新股筹资负值，内部融资所占比例也大幅度地减少。说明公司资金有富裕， 286中国会计教授套年套论文桑(2002) 一部分资金用于回购股票，同时加大了分红的力度。上个世纪80年代以来，美国企业在债券市场上 增加了10000亿美元的债券，同时从股票市场赎回了约6000亿美元的股票。可见他们发行债券的真 正目的是在有意识地主动地调整公司的财务结构，提高公司的财务杠杆。他们为什么要这样做? 下面我们通过一个有趣的例子来研究财务杠杆对公司获利能力和风险的影响：如图1所示的三个 公司除负债率(或财务杠杆)不同外，其他情况均相同，我们求这三个公司(也可以看成是一个公司 的三种不同融资决策)在以下两种情况下的自有资金税后利润率。 圈1只是财务杠杆度不同的三个公司 1．当公司的资金经营利润率为15％时，我们来计算自有资金税后利润率。 裹2 资金经营利润宰为15％时自有资金税后利润宰的计算过程 公司 A B C 经营利润 30 30 30 利息 O 10 15 税前利润 30 20 15 所得税(税率33％) 9．9 6．6 4．95 税后利润