2015—2016年城投公司信用风险分析及展望.pdfVIP

债 券 专 题 研 究 2015—2016年城投公司信用风险分析及展望 摘要：本文结合经济“新常态”及融资监管政策不断调整的背景，介绍了 2015 年上半年 评级机构对城投公司信用级别的调整情况，并针对城投公司外部偿债环境和自身偿债能 陈星屹 力的变化，对城投公司信用风险的分化特征进行了分析，最后对 2015—2016 年城投公司 马立颖 的信用风险情况进行了展望。 关键词：城投公司 信用级别 信用风险 城投公司信用等级调整情况 公司偿债能力进一步分化，评级机构对其信用级别 1 城投公司 是指由地方政府或其所属机构出资 及展望调整的数量较此前均有所上升：部分经营相 设立，从事政府指定或委托的公益性或准公益性项 对稳健且所在区域经济及财政发展较快的城投公司 目的融资、投资、建设和运营，由地方政府承担连 主体级别得到上调，而部分经济下滑、财税收入增 带还款责任，拥有独立法人资格的经济实体。本文 长乏力、政府支持减弱及主营业务剥离较为严重的 提到的城投公司侧重于围绕城市土地开发、基础设 施建设等活动展开业务，营业收入主要为通过地方 图1 2013—2015年上半年城投公司发行级别调整情况（单位：家） 政府获取的土地整理出让收入或项目建设收入。 在宏观经济进入“新常态”的大背景下，经济 增速放缓及结构转型调整成为当前经济周期的主要 特征，各地经济、财税增长及产业调整的区域特征 差异更加明显，由此导致城投公司面临的偿债环境 差异化程度扩大。同时，城投公司自身偿债指标分 化，加之城投行业政策调整加剧，城投公司面临的 政策不确定性增加。在上述多重因素影响下，城投 数据来源：大公国际整理 CHINABOND 2015.September 27 债 券 专 题 研 究 城投公司主体级别或展望 较好、行业周期性波动较小的区域在本轮经济周期中表现突出，地方财税 则遭到下调。 收入实现较高速度增长，区域发展的动力较为充足。例如，长沙市、扬州市、 由图 1 可见，从级别 襄阳市、淮安市等地2014年GDP和一般预算收入均保持超过全国平均增速 调整的数量来看，2015 年 的增长，其中襄阳市一般预算收入的同比增速超过20%（见图2）。 上半年，有 74 家城投公司 与此同时，一些区域经济和财税收入下滑也是导致本轮城投公司信用 的主体评级发生调整，高 级别下调的主导因素，部分以煤炭、钢铁、装备制造等为主导产业的城市 于 2013 年以来的任何一个 半年；从级别调整的方向 图2 2010—2014 年长沙市等五市GDP（左）及一般预算收入（右）走势图（单位：亿元） 来看，上调仍为主流，但 上调数量 / 下调数量为 5.2:1，比例较此前有所下 降，体现出 2015 年上半年 评级机构对城投公司的信 用风险变动趋势整体仍较 为乐观，但对部分城投公 数据来源：大公国际整理 司偿债能力的下降则更频 繁地给予了级别下调的警 图3 2010—2014 年淮南市等五地GDP（左）及一般预算收入（右）走势图（单位：亿元） 示，城投公司信用评级分 化的态势较此前更加明显。 经济“新常态”下城投 公司信用水平分化特征 （一）区域经济和财税 数据来源：大公国际整理