新业务保障占比已显着领先行业水平.pdfVIP

证 中信证券2017 年中期策略会交流纪要——新华保险（601336.SH/01336.HK） 券 研 究 新业务保障占比已显著领先行业水平 报 告 / 公 中信证券研究部 2017 年6 月12 日 司 邵子钦 童成墩 田良 联系人：薛姣 研 电话：0755 电话：0755 电话：0755 电话：0755 究 邮件：shaoziqin@ 邮件：tongchengdun@ 邮件：tianliang@ 邮件：xuejiao@ / 执业证书编号：S1010513110004 执业证书编号：S1010513110006 执业证书编号：S1010513110005 非 银 行 事项： 金 融 在2017 年5 月24-26 日举办的 “中信证券2017 年中期策略会”上，我们邀请了新华 行 保险 （601336.SH/01336.HK）与投资者进行深度交流。我们的观点和相关纪要如下： 业 中信观点： 公司大力推动向保障转型，死差成为新业务的核心利润源。2017 年1 季度公司首年期 缴保费同比增长46.9% ，十年期及以上期缴保费同比增长78.4% 。公司新管理层不仅重视渠 道结构、缴费结构的调整，而且明确推进公司利源结构的调整，发展重疾险等保障业务，显 著提升死差在新业务中的占比。2016 年公司健康保险保费达到235 亿元，同比增长42.3% ， 占比提升6.1 个百分点至20.9%，市场份额为5.8% 。其中，“健康无忧”系列产品全年实现 首年保费65 亿元，在市场众多重疾险产品中占据领军地位。 队伍增长和产能提升慢于同业，是能否争夺保障市场的重要观测点。截至 2016 年末， 公司个险渠道规模人力32.8 万人，同比增长9.0%；月均人均产能5,798 元，同比增长3.8% 。 公司逆势淘汰低效人力，队伍增长和产能提升较慢。与理财业务市场集中度不断下降不同， 保障型业务需要高效的代理人队伍推动，市场份额将相对集中。顺应健康等保障业务爆发式 增长阶段，迅速做强做大代理人队伍，提高保障型业务市场份额刻不容缓。 公司贴现率维持11.5%假设，为利差下行压力提供较高的安全边际。预计当前的利率环 境可支持保险资金4.5%左右的长期投资回报率，而负债成本总体仍在4%~4.5%，利差空间 仍然较小。公司存量业务仍以利差为主要利润来源，利差模式长期可靠性存在挑战。公司年 报下调主要险种长期投资回报率假设至 5.0%，与同业持平；而贴现率维持11.5%，在同业 中最高，提供了较高的估值安全边际。 风险提示。金融去杠杆带来的资产价格下跌风险、经济下行导致利率下行。 公司打造健康无忧等重疾险爆款，死差成为新业务的核心利润源，未来 3 年存量利润 结构有望持续改善。预计公司2017/18/19 年EVPS 为47.4/54.2/62.1 元（维持预测），A 股 股价对应2017/18/19 年P/EV 为1.11/0.97/0.85 倍，H 股股价对应仅为0.78 /0.68/0.59 倍。 随着死差在存量业务中的占比逐步提升，公司ROA 和财务杠杆均有