期权交易策略与定价分析.ppt

B-S-M定价公式的参数估计 标的资产市场价格 执行价格 到期期限 无风险利率 标的资产价格波动率（即标的资产收益率的标准差） 无风险利率的估计 要选择正确的利率，并且要转化为连续复利的形式，才可以在B-S-M公式中应用。 要注意选择利率期限。如果利率期限结构曲线倾斜严重，那么不同到期日的收益率很可能相差很大，我们必须选择距离期权到期日最近的利率作为无风险利率。 资产价格波动率的估计 历史波动率 　(1) 用历史数据计算价格对数收益率的标准差。 (2)波动率模型：包括广义自回归条件异方差模型（GARCH）、随机波动率模型等。 隐含波动率 根据B-S-M期权定价公式，将公式中除了波动率以外的参数和市场上的期权报价代入，计算得到的波动率数据。它可看成是对未来市场波动率的预期。 造成用B-S期权定价公式估计的期权价格与市场价格存在差异的原因主要有以下几个： 计算错误； 期权市场价格偏离均衡； 使用错误的参数； B-S期权定价公式建立在众多假定的基础上。 B-S-M公式的评价与拓展 一、无交易成本假设的放松 二、常数波动率假设的放松 三、参数假设的放松 四、资产价格连续变动假设的放松 B-S-M公式的评价与拓展 二叉树期权定价模型是由J. C. Cox、S. A. Ross和M. Rubinstein于1979年首先提出的，已经成为金融界最基本的期权定价方法之一。 为方便，以下统一当前时刻为零时刻。 第四节 期权定价—二叉树模型 二叉树模型 二叉树模型的思想实际上是在用大量离散的小幅度二值运动来模拟连续的资产价格运动 。 把期权的有效期分为很多很小的时间间隔?t ，并假设在每一个时间间隔 ? t 内证券价格只有两种运动的可能：从开始的S上升到Su，或下降到Sd。相应的期权收益为fu和fd 相同期限下，步长越小，精确度越高。 无套利定价法 构造投资组合包括 ?份股票多头和1份看涨期权空头 当Su?–?u=Sd?–?d，则组合为无风险组合，此时 SuD – ?u SdD – ?d 组合在 T 时刻价值为 Su ? – ?u 组合现值应为： S ?– f=(Su ? – ?u )e–rT ? = S ? –(Su ?– ?u )e–rT 将?带入上式，可得 其中 无套利定价法 风险中性定价 在风险中性世界里： （1）所有可交易证券的期望收益都是无风险利率； （2）未来现金流可以用其期望值按无风险利率贴现。 在风险中性的条件下, 参数值满足条件： (3） Cox、Ross和Rubinstein假定 同样可以推得： 其中 倒推定价 得到每个结点的资产价格之后，就可以在二叉树模型中采用倒推定价法，从树型结构图的末端T时刻开始， 在?t时间长度内，以无风险利率贴现，求出每一节点上的期权价值，步步往回倒推，为期权定价。 值得注意的是，如果是美式期权，就要在树型结构的每一个结点上，比较在本时刻提前执行期权和继续再持有?t时间，到下一个时刻再执行期权，选择其中较大者作为本结点的期权价值。 二叉树一般定价过程 假设把该期权有效期划分成N个长度为?t 的小区间，同时用 表示结点（i，j）处的证券价格，可得： ， 其中 若期权不被提前执行，则?t 后： 若有提前执行的可能性，则 这样推至 即为当前期权的价格。 二叉树定价例子 假设标的资产为不付红利股票,其当前市场价为50元,波动率为每年40%，无风险连续复利年利率为10%，该股票5个月期的美式看跌期权协议价格为50元，求该期权的价值。 利用倒退定价法，可以推算出初始结点处的期权价值为4.48元。 为了构造二叉树，我们把期权有效期分为五段，每段一个月（等于0.0833年）。可以算出： 二叉树定价例子（续） 二叉树定价例子（续） 推导 E（阶段i=4，节点j=2）处的期权价值等于： 提前行权价值为：0元 F（阶段i=4，节点j=1）处的期权价值等于： 提前行权价值为：50.00－39.69元=10.31元 递推式： 二叉树定价例子（续） 支付连续红利率情况下的期权定价 当标的资产支付连续收益率为 q 的红利时，在风险中性条件下，证券价格的增长率应该为r-q， 因此： 对于股价指数期权来说， q为股票组合的红利收益率；对于外汇期来说， q为国外无风险利率，因此上式可用于股价指数和外汇的美式期权定价。 支付已知红利率情况下的期权定价 若红利率δ（红利和股价的比率），可通过