第三讲+股票投资(股的票估值).ppt

华东师范大学金融学系葛正良 第三讲 股票投资 （第一部分.股票估值） 一股票估值几个要素 （一）股票估值的难点 1、未来股息收益不确定 2、贴现率的确定错综复杂，因为不同行业现金流及贴现率状况都不同 3、股票无期限——最大的难点，通常以某企业生命周期估算为有期限 4.股权控制价值难以量化 （二）股票估值几个要素的分析 1、股票贴现率的确定 对股票而言，所有影响债券贴现率的因素中信用风险补偿改为破产 风险补偿，期限补偿不存在，通胀风险仍存在，但影响不如债券显著。 一.股票估值几个要素 资本资产定价模型：ERi = rf + （ERm—rf） 其中：rf —— 无风险收益率 ERm—rf——平均风险溢价(市场平均收益率与无风险收益率之差) ER i ——预期贴现率 —— 公司股价波动方差与市场总体价格波动方差的弹性度 值说明： 值通常根据历史数据回归而得，时间间隔以周为准。回归期限越长（通常大于5年）， 的准确性越高（最后包括完整周期）。样本选择时应结合本国和他国的数据。 一.股票估值几个要素 （ERm—Rf）风险溢价说明： 一.股票估值几个要素 2.现金流增长率预测: (1) 利用历史数据预测: a.要期限长,涵盖多个波动周期,特别注意当前所处周期阶段,是否处在拐点. b.算术平均、加权平均、几何平均法各自局限性。 c.线性回归与对数线性回归分析比较 d.时间序列 （2）关注影响增长率的经济变量 g=B{ROA+ D/E[ROA—i（1—t）]} 其中：B——留存比率（plowback ratio）, ROA——总资产报酬率 i—— 债务利率 , t——所得税率，D/E——债务股权之比 一.股票估值几个要素 若无债务 g= B×ROE ROA=息前边际利润率×资产周转率 ROA=EBIT/总资产 企业综合杠杆系数 经营杠杆系数、财务杠杆系数 总资产周转率 股权资本自由现金流=经营现金流 一资本性支出一营运资本追加额 一偿还本金+ 新发行债务收入 一.股票估值几个要素 或者 销售收入 一经营费用 = 利息、税收、折旧、摊销前收益 (EBITDA) 一折旧和摊销 = 利息税前收益 (EBIT) 一所得税 = 净收益 一折旧和摊销 = 经营现金流 一资本性支出 一营运资本增加额 = 股权资本自由现金流 ? 二.红利贴现模型 基本思想是：股票目前的价值等于其未来所能产生的收益现值之和 红利贴现模型DDM (dividend discount model) 一般公式：每股价值 = 1.Gordon模型 (Constant-growth 股利稳定增长) 利用等比数列求和，并取极限 二.红利贴现模型 其中 g = ROE × b，当 b = 0 时，g = 0，则 稳定增长DDM成立限制条件： （1） g为一个常数,但长期而言，稳定持续的增长是不可能实现的。从永续角度看， g必然GDP增速，必须引入两（多）阶段DDM。 （2）k g ,否则无法用等比数列求和，只能分段计算。 （3）ROE k ,公司股东投资新项目的收益率股东所要求的最低收益率. （4）进行股价分析时要选择一个合适的g 该模型适用于稳定增长、红利政策稳定的公司. 二.红利贴现模型 案例分析:CE公司, 基期红利4.08亿元, 总股本2亿, rf=7.5%, β =0.75, （ERm—rf）=5.5%问：a. g=5%时，股价为多少？b.若现在股价为26.75，则g应维持多少？ 解：k= rf+β（ERm—rf）=7.5