期权定价理论在权益资本评估中的应用研究.pdfVIP

资产评估准则研究 期权定价理论在权益资本评 估中的应用 王宏宇 一、期权定价理论基础 期权是一种衍生金融工具，它是指期权持有者在期权到期日 或到期日之前，有权(非义务)以约定的价格，购买或出售一定 数量的标的资产。期权实质上就是赋予持有者的一种权利，一个 人持有了期权就等于持有了～种选择机会，其持有者可以根据市 场情况，行使或不行使这种权利。期权既然是一种纯粹的权利． 它就必然有价值，期权的价值依赖于标的资产的价值。标的资产 可以是实物资产，也可以是金融资产。 期权最基本的分类可以分为看涨期权(也叫买进期权)和看 跌期权(也叫卖出期权)(由于篇幅所限，我们在这里仅讨论本 文所涉及的看涨期权)。看涨期权就是赋予期权购买者在期权到 期日或到期日之前的任何时间以约定的价格购买标的资产的权 利，期权的购买者为获得这项权利必须支付一定的价格。我们用 期权定价理论在权益瓷本评估中的应用 C表示看涨期权的价值，s表示标的资产的市价，用x表示约定 执行价格。对于看涨期权的购买者来说，在期权到期日，如果s X，则执行期权，可以获得毛利=S—X。净利～SX C；在 期权到期日，如果SX，则不执行期权，其净损失=C。 期权定价模型应用于 权益资本评估的思路 称B—S模型，该模型中的期权指的是欧式期权，它是由美国经 济学家Fischer Black和Myron 的基本公式为：C=SN(d1)一‰一‘s(d2) 其中：N(d)是变量的标准正态分布函数 In(S／X)+(r+82／2)t m2———而—～ d，：丛坠堕屿r二曼逊：d．一8再 。 占也 由公式可以看出影响看涨期权价值的因素有6个： 标的资产当前市价S越高，看涨期权c的价值就越大。 C／aX=一e一“Ⅳ 2．约定的标的资产执行价格x，显然有a (d2)0，所以随着约定的标的资产执行价格X的上升，看涨期 权c的价值下降。 3．距期权到期日的时间t，经过计算可得篱=等等旦 日的时间越长，期权的价值越大。从直观上分析，看涨期权的购 355 资产评估准则研究 买者在到期13如果执行期权，只需支付一个固定的价格，随着期 权有效期的延长，这个固定价格的现值是递减的，从而增加看涨 期权的价值。 4．标的资产价值的波动率8，波动率的严格定义是以复利计 以当标的资产圊报率变动的风险增大时，看涨期权的价值上升。 这一点从直观上不容易理解，但是，期权与其他证券不同，期权 购买者的损失最多是购买期权支付的价格，但却能从标的资产的 价格的剧烈波动中获得很大的收益机会。 5．无风险利率r，一般是与期权执行期限相同的国债利率。 3C／O 6．标的资产支付的红利，在看涨期权有效期内．如果标的 资产支付红利，则标的资产的价值就可能下跌，所以，该资产看 涨期权的价值是预期红利支付额的递减函数。 我们在对期权的定价理论有所了解后，就可以把公司的权益 资本看作一个看涨期权，具体思路如下： 公司的股权是对公司资产残值的要求权，即股权持有人的财 产要求权排在债权人之后。在债务到期日，如果公司总资产的价 值低于债务的价值，根据破产清算原则，公司就应该破产，这实 际上就意味着，公司的股东放弃从债权人手中购回资产继续经营 的权利，又由于公司是有限责任，当公司破产时，股东的最大损 失就是其在公司的投资。这与看涨期权的持有者在期权到期日放 弃执行期权，其最大损失就是购买期权的费用如出一辙。在债务 到期日，如果公司总资产的价值高于债务的价值，公司就可以继 续经营，这实际上意味着，公司的股东按约定的价格清偿了公司 的到期债务，从债务人手中购回公司的资产进行经营，这与看涨 期权的持有者在期权到期日执行期权，以获取更大的收益原理是 一样的。由此可见，公司的权益资本实