高级财务管理18.ppt

* Note that the chapter examples work out nicely with the perpetuity assumption, in that each approach provides the same value. With a finite life project, the values will deviate based on assumptions made, for example, the repayment of the $600. 18-* 杠杆企业的估价与资本预算 第18章 Copyright ? 2010 by the McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved. McGraw-Hill/Irwin 关键概念与技能 理解杠杆对项目创造价值的影响 能使用调整净现值法 (APV)、 权益现金流量法(FTE)和加权平均资本成本法（WACC）来评估杠杆企业的项目。 本章大纲 18.1 调整净现值法（APV） 18.2 权益现金流量法（FTE） 18.3 加权平均资本成本法（WACC） 18.4 APV、 FTE与WACC之比较 18.5 需要估算折现率时的资本预算 18.6 APV 法举例 18.7 贝塔系数与财务杠杆 18.1 调整净现值法（APV） APV = NPV + NPVF 某项目对一家公司的价值可被看作该项目对无杠杆公司的价值 (NPV)加上筹资影响的现值 (NPVF)。 筹资影响包括如下四个方面： 债务的节税效应 新证券的发行成本 财务困境成本 债务融资的利息补贴 例：APV法 0 1 2 3 4 –$1,000 $125 $250 $375 $500 无杠杆公司的权益资本成本 R0 = 10%: 因此，如果是一家无杠杆公司，定会拒绝该项目，因为： NPV 0. 考察皮尔森公司的一个项目。假定该公司全部使用权益融资，增量税后现金流量的时间和规模分布如下： 例：APV法 现在，假定公司为该项目筹集到了一笔RB = 8%的负债共计$600。 皮尔森公司的税率是40%，因此这笔负债的税盾价值为 每年：TCBRB = .40×$600×.08 = $19.20。 在使用负债的情况下，该项目的净现值为： APV = NPV + NPV 债务税盾 因此，皮尔森公司可以借钱来投资该项目。 18.2 权益现金流量法（FTE） 将杠杆公司中属于权益所有者的现金流量以权益资本资本 RS进行折现。 权益现金流量法的实施需要以下三个步骤： 第一步：计算有杠杆现金流量 (LCFs) 第二步：计算 RS. 第三步：估价，以RS为折现率对有杠杆的现金流量进行折现，评价项目的可行性。 第一步：有杠杆的现金流量（LCF） 由于公司使用了$600的负债，权益投资者只需要为该项目出资 $400就可满足项目初始投资 $1,000的需求了。 因此： CF0 = –$400 每一期，权益持有人都需要支付利息，税后利息成本为： B×RB×(1 – TC) = $600×.08×(1 – .40) = $28.80 第一步：有杠杆的现金流量（LCF） –$400 $221.20 CF2 = $250 – 28.80 $346.20 CF3 = $375 – 28.80 –$128.80 CF4 = $500 – 28.80 – 600 CF1 = $125 – 28.80 $96.20 0 1 2 3 4 第二步：计算 RS B = $600 而V = $1,007.09，因此 S = $407.09. P V = $943.50 + $63.59 = $1,007.09 为得到负债权益比（B/S），先应得到（B/V） 第三步：估价 按 RS = 11.77% 进行折现 0 1 2 3 4 –$400 $96.20 $221.20 $346.20 –$128.80 18.3 WACC 法 为对项目进行估价，使用加权平均资本成本对无杠杆现金流量进行折现。 假定皮尔森公司的目标债务权益比为1.50 WACC 法 WACC 法 然后，将无杠杆现金流量以加权平均资本成本进行折现，以对该项目进行评估： NPV7.58% = $6.68 18.4 APV法、FTE法和WACC法的比较 三种方法解决的问题都是一样的：在有负债的情况下评估项目的可行性 指南： 如果公司的目标负债权益比在项目整个生命期内都适用，则使用WACC法或FTE 法 如果项目负债绝对