高级财务管理30.ppt

30-* 财务困境 第30章 Copyright ? 2010 by the McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved. McGraw-Hill/Irwin 关键概念与技能 能定义财务困境并理解财务困境公司会发生什么 理解清算与重组之间的差别 理解什么是绝对优先权(the absolute priority rule) 理解私下和解与正式破产两种方式的各自的好处 理解Z-Score在预测公司破产方面的应用 本章大纲 30.1 什么是财务困境 30.2 财务困境事项 30.3 破产清算与重组 30.4 私下和解或破产：哪种更好？ 30.5 预打包破产 30.6 公司破产预测：Z-Score模型 30.1什么是财务困境 所谓财务困境，是指公司的经营现金流量不足以抵偿现有到期债务，而被迫采取改正行动的境况。 财务困境可能导致企业违反合约的规定，也可能涉及企业、债权人和股东之间的财务重组。 破产 存量破产：公司资产的价值低于负债的价值 资产 负债 股东 权益 不会破产的公司 Debt 资产 Equity 破产的公司 负债 负的股东权益 破产 流量破产发生在公司的现金流量不足以支付其到期应付债务时 法定债务 破产 $ 公司现金流量 现金流量短缺 时间 美国最大的破产案 公司 负债 (百万美元) 日期 Lehman Bro. 613,000.00 2008年9月 Conseco Inc. $56,639.30 2002年12月 Worldcom Inc. 45,984.00 2002年7月 Refco, Inc. 33,300.00 2005年10月 Enron Corp. 31,237.00 2001年12月 30.2 财务困境事项 财务困境并不总是导致公司灭亡。 公司可通过下列方法来处理财务困境： 出售主要资产 与其他公司合并 减少资本支出和研究与开发费用 发售新股 与银行和其他债权人谈判 尝试债转股 申请破产 重组与再生 与其他公司合并 清算 83% 10% 7% 财务困境后可以怎么办？ 财务困境 进行财务重组 不进行财务重组 49% 51% 法律破产 私下和解 47% 53% Source: Karen H. Wruck, “Financial Distress: Reorganization and Organizational Efficiency,” Journal of Financial Economics27 (1990), Figure 2. See also Stuart C. Gilson; Kose John, and Larry N.P. Lang, “Troubled Debt Restructurings: An EmpiricalStudy of Private Reorganization in Firms in Defaults,” Journal of Financial Economics 27 (1990); and Lawrence A. Weiss,“Bankruptcy Resolution: Direct Costs and Violation of Priority Claims,” Journal of Financial Economics 27 (1990). 对财务困境的反应 从资产负债表的两边着手想办法 资产重组: 出售主要资产- 与其他公司合并 减少资本支出和研究与开发支出 财务重组: 发行新的证券 与银行和其他债权人谈判 债转股 申请破产 30.3 破产清算与重组 不能偿债其到期债务的公司有两个选择：清算或重组 清算意味着公司持续经营的终止 涉及出售资产取得残余价值 出售资产所得减去交易成本，将按照债务的优先次序对债权人进行分配 重组是指公司选择维持持续经营。 重组有时包括发行新股以置换原有股份 破产清算 美国《破产改革法》第7章谈到了“直截了当”的清算： 向联邦法院呈交申请书。这种申请书可以由债务人自愿提出，也可以由债权人申请对债务人强制执行。 由债权人选举托管委员会接管清算公司的资产，并负责对这些资产进行清算。 清算资产售出后，先扣除管理成本，然后在债权人之间进行分配 要是还有资产剩余，则分配给股东 破产清算：优先权 清算所得应按照优先权进行分配： 与清算有关的管理费用 提出非自愿申请破产后产生的无担保债权 自申请破产日往前90天以内的工资，不超过每位权益人$2,000的部分 在提出申请日前180天内提取的员工福利计划 不超过$900的消费者权益 税收 担保债务和无担保债务 优先股股东权益 普通股股东权益 实务中的绝对优先权法则（APR） 根据绝对优先权法则，