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公司治理：问题与前景 上海证券交易所研究中心主任 胡汝银 教授 内容 公司治理定义、意义与基本原则 公司治理改革的全球运动 全球公司治理的不同模式 公司治理存在的问题 中国上市公司治理制度建设 一、公司治理定义、意义与基本原则 定义 公司治理涉及的事情很多，但其核心是企业的所有者（委托人）如何保证授权经营这些资产的管理者（代理人）按照所有者的最佳利益有效地使用企业的资产以及由这些资产所产生的收益。有效的公司治理，需要一套有效地控制、监督管理者和激励管理者按所有者利益最大限度地创造股东价值的机制。 一、公司治理定义、意义与基本原则 治理机制 董事会： 解决利益冲突和监督业绩 金融机构： 设计金融合同并进行监督 信息中介机构： 收集、核实、分析并提供公司信息 监管机构： 制定规则并监督执行 公司控制权市场：收购兼并威胁等 破产机制：涉及频临破产企业 竞争：完善公司治理的外部机制 法律架构：确定基本的游戏规则 一、公司治理定义、意义与基本原则 治理机制： 1、公司“内部”治理。这是关于管理层与股东，或是公司内部人（管理层和控制性股东）与外部股东的关系的，是公司内部治理中重要的机构、法律和合约安排，包括股东权力，保护他们以及事后补救的方法，董事会的作用、责任与组成，以及信息披露和上市制度。 董事会的重要作用： 解决利益冲突和监督业绩 2、金融机构的内部和外部治理。金融机构内部治理的核心是恰当的风险管理和信用分析，外部治理的主要制度工具是确保机构独立和金融系统安全的谨慎性法规和监管。金融机构治理的目的是确保金融机构在考虑安全性的同时，作为追求利润的实体运营，而非只是简单的资金流入企业部门的渠道。没有金融机构的有效治理，来自金融市场的约束就会大为削弱。 3、金融市场对公司的“外部”治理。这是关于公司与其他资金供应者、金融机构（设计金融合同并进行监督）、信息中介机构（收集、核实、分析并提供公司信息）、监管机构（制定规则并监督执行）等之间的关系。法律法规环境和金融市场中的机构组成了这种外部治理制度。它通过监督企业投资的效率，加强了公司内部治理。 一、公司治理定义、意义与基本原则 治理机制： 4、公司控制权市场对公司的外部治理。这是关于证券市场上企业与潜在投资者/企业家的关系。关于兼并与收购的证券市场法规、关于敌意收购的公司法规与附则、以及信息披露和上市规则是这种外部治理制度的重要因素。它以被收购的威胁来制约缺乏效率的管理，同时以股价上升来奖励有效率的管理，从而成为对内部治理的补充。 5、破产机制的治理。这涉及到那些濒临破产的企业。通过法庭的正式的破产程序、非正式的磋商、以及某种程度上的兼并与收购市场，破产机制会在股东和其他投资者间重新分配财产权利，改变所有权结构和管理层，从而影响那些企业的治理。这些破产机制带给公司治理结构的事后变化对当前的管理层、控制性股东和其他投资者的激励有事前的影响。破产机制结构及其实际实施对决定其他的企业内部和外部治理制度的结构和绩效有重要作用。 6、竞争。竞争是良好公司治理的补充，二者相互促进。如果扩展公司治理的概念，市场竞争可以被看作一种对金融和非金融企业都很重要的外部治理工具。同时，只有在独立企业的层面上保证了透明、诚信和信息自由流动的环境，市场竞争才会蓬勃发展。 上述治理机制的的6个方面并不是各自独立地起着作用，而是紧密联系，互为补充，组成了一个适应给定经济和法律环境的公司治理制度的整体。 一、公司治理定义、意义与基本原则 现代公司的特点与公司治理 现代公司的特点之一是所有权与控制权相分离。公司治理问题的出现，即导源于公司资产所有权与控制权的分离而产生的“代理问题”。公司越是依赖于外部融资，金融市场越发达、越是国际化，股东和贷款人等证券持有者与公司管理者之间的距离就越远，治理问题就越是不断发展；同时，由于信息不对称，同进行日常控制的代理人相比，委托人在公司实际战略、营运和业绩等方面掌握的信息更少；此外，由于合约不完全和存在着较大的酌情处置权，管理者在欺骗所有者、根据自身的利益而以牺牲所有者的利益为代价去经营公司方面，存在着可能的道德风险。代理问题由此而产生。对这些代理问题的认识，最早可追溯到1776年－－即与美国建国同一年－－发表的亚当·斯密的《国富论》。 公司治理的目的是为了解决所有权与控制权相分离而产生的代理问题。 一、公司治理定义、意义与基本原则 2、意义 减少公司代理成本，保证按照所有者和利害相关者的最佳利益运用公司资产，促进公司健全运作，实现公司价值最大化； 提高企业在资本市场上的竞争力，降低企业融资成本； 保证公司运作的公正、透明和效率，抑制腐败； 提高资源的配置效率和使用效率，促进社会经济增长； 增强投资者信心，有利于单个国家及