党剑经济学博士, 上海中期期货经纪有限公司总经理，中国期货业协会理事.pdfVIP

党剑 经济学博士,上海中期期货经纪有限公司总经理，中国期货业协会理事，郑州 商品交易所理事。 演讲题目：股指期货：助推资本市场进入风险管理时代 党剑：谢谢刘总，谢谢中证指数公司给我这个机会跟大家交流股指期货的一些理 论和实践问题。应该说今天我选了一个非常理性的题目，但是内容有点过于理论 化，在座的徐老师，刘老师以及我们吴主席，还有各位专家以及实践中的资深人 士，如果有不同意见的话，可以把喝剩下的矿泉水瓶子朝台上扔。我想讲两方面 的内容，一方面是理论上的，另一方面是我理解的有关股指期货的一些内容。理 论上的内容主要想说明两个问题，一个为在座的券商和基金管理公司参与股指期 货的交易给予一个理论前提或者理论的依据，第二个方面，是希望中国金融期货 交易所为散户以及我们的个人投资者进入这个市场能够尽快的给予一个方便之 门，因为这个市场的流动性是他们创造的。 第一部分内容 下面我介绍第一部分的内容：期货市场的功能。 在座所有人都可能比较了解，CME在1990年出版过一本中文版的关于期货 市场的书，书名是《谁，以及如何利用期货市场》，这是国内最早出版的关于期 货市场功能介绍方面的书籍。我们传统意义上对期货市场的理解，认为期货市场 是一个套期保值的场所以及价格发现的场所，但是从上个世纪七十年代开始，由 于金融期货的上市，使得我们对期货市场的功能又有一个全新的认识。与现货市 场是以商品的所有权和使用权的让度为目的不同，期货市场的交易对象不是商 品，而是期货合约，那么交易的目的也不是商品所有权的转移，而是商品价格风 险的交换和规避，所以期货市场试图回避价格风险的风险管理者应该是风险的出 售方，承担风险的独立投资者应该是风险的购买方，所以我们期货市场逐渐演变 成为一种风险交易的场所。那么我们说在现代期货理论当中，期货价格作为风险 金融市场的产品具有经济预测功能和风险转移功能，从这个微观的角度来讲，不 同期货品种的期货交易能够发现某种现货商品的价格，但是从宏观角度而言它已 经成为一个风险管理的市场，而且成为一种揭示货币金融体系的前瞻性问题的市 场。 我们目前所面临的期货市场已经不是我们传统意义上的商品期货市场，不仅 仅局限在价格发现和套期保值功能，它已经成为相当纯粹的风险管理的市场。那 么在我们下这个结论之前，我们回顾一下我们早期对于商品期货的概念和目前我 们对金融期货的理解。 对商品期货和金融期货的理解 从传统意义上来讲，有三方面的理解，第一方面认为期货是一种商品形态， 是一种预期交割的现货。第二方面认为期货是不在现货市场的一种衍生品，是和 某种基准市场商品相对应的衍生品。第三方面认为期货交易是一种虚拟的交易， 其实这阻碍了我们期货市场很长一段时间的发展，在上个世纪的七十年代，当现 金交割成为一种主流方式之后，我们的这个期货市场才像逾越了高墙的一匹骏 马，能够驰骋在更多金融市场的领域当中。 如何得出期货具有风险管理功能的结论呢？今天，我想和大家分享自己10 - 1 - 年来在期货市场和期货本身研究的一些心得，我觉得传统和现在期货市场分歧的 理论基础应该来自于1921年美国经济学家耐克出版的《风险不确定性和利润》。 应该说对于经济学最基本的问题应该是什么是财富，那我们所分析的应该是财富 如何产生的，但是自从这本书出来以后，风险经济学诞生了，经济学分析的问题 应该是什么是风险或者什么是财富，或者什么叫财富和风险，我们也要分析财富 和风险是如何此消彼涨的。所以，我认为现在的期货理论应该是这么定义期货： 期货是一种特殊的等同物正如货币可以度量价值一样，期货可以度量风险。其次 期货交易是以期货为表现手段的买卖风险的过程，作为一般等价物的货币是商品 交易的媒介，但是作为特殊等价物的期货是风险交易的媒介。所以，我个人认为 期货市场应该是期货价格形态和期货契约形态的转换系统，是金融风险市场有机 的组成部分，我个人认为期货的实质是一种风险的度量和转换系统的总称。 我们知道商品市场的流通公式是商品－货币，可能是增值了的商品，资本市 场的流通公式是货币－商品－货币，那么我称之为期货市场的流通公式是期货价 格－期货契约或者叫期货合约－期货价格。前一个阶段是期货市场价格风险的立 约阶段，也是双方用期货来衡量和表现货币价格变化时，交易双方对期货价格的 买卖过程，也是期货价格形成和敲定过程，这个过程我称之为对风险的一种度量 过程。那么下一个阶段是价格风险的履约阶段，它通过卖出和买入期货价格的对 冲交易，出