中国股票市场市盈率的检验分析.pdfVIP

财会通讯 ·学术 年第 期 !# $ 中国股票市场市盈率的检验分析 % ! - 王瑞杰 贺 晓 陈 石 （ 、唐山工业职业技术学院 河北 唐山 ； 、中央财经大学会计学院 % (-!! ! - 、中央财经大学金融学院 北京 %.%） 摘要：市盈率高低是我国股市的关注焦点之一。本文在比较国外证券市场的市盈率之后认为我国的市盈率 偏高。这种推测得到我们理论研究和模型结论的支持，我国股市市盈率由于系统风险的掩藏、股票初始发行价偏 高和股市投机性等因素而呈现较高的倍数。从 !$$+ 年我国股市市盈率开始下降，逐渐接近我们模型的估计值。 此外，我们实证分析认为，市盈率的高低与NO0 增长、股票收益波动和国有股比重等因素不存在严格的变动关 系，市盈率呈现出一种随机游走的态势，市盈率不是稳定的区间值，而是一系列的动态的时间序列变量值。 关键词：市盈率 风险溢价 股票收益率 一、引言 自 年开始，中国股市的“市盈率（ ，简写 ）”问题成为市场的关注焦点。各种争论的焦点在于我国股 !$$$ 01234:6;2 0=5 市的市盈率是否过高。由此可见，市盈率已经成为股市的一种基本走势判断的标准，具有重要的研究价值。市盈率最早由本杰明·格 雷厄姆进行正式阐述，并认为好的股票的市盈率在 %) 倍左右，那些高成长股的市盈率可以达到!)!+ 倍之间。李红刚、付茜 （ ）用固定股利增长模型推断中国股市当前要求报酬率大致为 ，其倒数为 ，根据美国股市市盈率的波动区间，估计中 !! (/%(? %( 国合理市盈率大致在 .!!+ 之间。屠孝敏（!- ）认为中国市盈率是个动态值，历年的理论市盈率应呈逐渐递增之势，在 /-!-)/., 之间。我们的研究主要通过国内外股票市场市盈率的比较，并通过基本的投资组合理论推断中国的理论市盈率的范围，最后给出我 国市盈率与股权分置、股市收益波动等的关系分析。 二、市盈率的比较分析 市盈率是股票的当前每股股价与上一年度末的每股收益的比值。根据证监会规定，我国计算的市场平均市盈率为总市值和全部 上市公司净利润总额的比值。我国自% 年建立股市以来，证券市场的市盈率偏高，这是与同期发达国家与发展中国家的比较得出 的结果见下表。即使与美国股市初期相比，中国股市的市盈率也偏高。美国纽约市场 年 年的 年间，其股票市场市盈率 %!. !%. ,% 基本上没有超过 倍，其中，平均市盈率不到 倍的有 年， 倍的有 年， 倍的有 年， 倍的有 年，市盈率 !) % %! % %) !( %) ! !(