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行业研究 点评报告 罗毅，CFA 86-755 luoyi@ 投资渠道拓宽，提升保险资金长期收益率 洪锦屏 86-755 hongjinping@ 2009 年4 月8 日 保险资金投资系列政策点评 金融 保险 中性 （维持） 上证指数 2439 事件：保监会 4 月 7 日晚发布了《基础设施债权投资计划产品设立指引》《关 于增加保险机构债券投资品种的通知》、《关于保险资金投资基础设施债权 行业规模 投资计划的通知》和《关于规范保险机构股票投资业务的通知》，对保险资 占比% 金债权投资计划和债券投资品种进行了详细的规定。从公布的规则来看，与 股票家数（只） 3 0.2 总市值（亿元） 8222 4.8 之前媒体报道的在成都举行的保险资产管理内部培训会议上的内容基本一 流通市值（亿元） 2398 3.5 致。 对于债权投资计划和投资债券渠道的放开，市场都已经有较充分的预期了， 行业指数 并不会造成太大影响。比较重要的几点是，开放了保险公司投资地方债、中 % 1m 6m 12m 绝对表现 19.3 22.9 -33.1 期票据和无担保债，这使得 60%左右资产配置在债券上的保险资金有望在当 相对表现 6.6 0.4 -0.1 前的基础上将收益率提高 50 个 BP 左右；而债权投资计划的门槛很高，需要 (%) 保险 沪深 300 是国务院或有关部委批准、符合国家战略发展政策的项目，同时对内部收益 20 率和偿债主体的要求都比较高，并需要建立信用增级，这样的项目一般是大 0 -20 型的基础设施项目，将成为众多保险资金争夺的对象，从而有利于大规模、 -40 具有较强谈判能力的保险公司。 -60 目前 10 年期 AAA 的无担保企业债和国债之间的利差呈扩大趋势，现在已经 -80 Apr-08 Jul-08 Nov-08 Mar-09 达到 190 个 BP 左右，保险公司如果用总资产的 15%来投资无担保债，即相 当于债券资产的25% ，那么可带来整体债券收益率的提升40-50 个 BP。不过 相关报告 估计保险公司不会把 15%的额度全部用完，再考虑，保险资金投资地方政府 1、1、《股市繁荣与调整周期中的保 债券和中期票据等，收益率较国债会有一定程度地提高，估计最终对债权类 险》2007/12/6 资产收益率的提升接近 50 个 BP。 2、《草枯鹰眼疾，雪尽马蹄轻—2008 年保险行业投资策略》2008/1/2 债券投资计划额度有限，项目要求严格。保险公司投资债权投资计划的人寿 3、《均衡发展典范，估值仍需谨慎》 保险公司一般不超过上季末总资产的 6% ，财产保险公司一般不超过上季末总 2008/1/2 资产的 4% 。截至 2 月底保险行业总资产为 3.4 万亿元，按此计算寿险和财险 4 、《保费增长超预期，估值压力仍然 合计可投资债权投资计划的额度约为 1800 亿元，相对于保险总资产来说，比 存在-保险行业 2009 年 2 月报》 2009/2/20 例不算很大，而且对监管部