2010 信贷如何波动？一个理论综述_朱太辉精选.pdf

货币金融评论 2010 年第 7、8 期 信贷如何波动？ ——一个理论综述 * 朱太辉 摘要：信贷波动领域的研究发展到目前已经非常丰富，但在信贷到底如何波动这一问题 上，还并没有达成共识。本文针对信贷如何波动这一主题，梳理了信贷波动是否具有内生性、 信贷如何波动以及如何应对信贷波动三个主要问题的相关研究。已有的研究表明：信贷波动 具有顺经济周期性、信贷波动在节奏上快于经济波动、信贷调控的目标是维持信贷扩展速度 和经济发展的合理需求相一致。同时，这些研究存在着以下问题：在供给还是需求引致了信 贷波动上还没有定论、忽略了信贷供给方的异质性、缺乏对银行信贷之外其它信贷市场的研 究、错误地将银行信贷模式假设成“先借后贷”。如要全面认识信贷如何波动及其影响，这些 问题在以后的研究中亟待解决。 关键词：信贷波动，信贷周期，内生性信贷，金融加速因子，金融脆弱性 一、背景和问题 在早期的经济学理论中，如经济学教科书中的 IS-LM 模型，银行资产负债表两边的资产 和负债有着截然不同的作用。银行的负债，也就是货币，可以决定总需求水平，其收缩可能 会引起或者加重经济的衰退（Friedman and Schwartz，1963）；而银行的资产，主要是信贷， 以及其它的债务工具，在传统经济学的分析框架中几乎没有任何作用（Modigliani and Miller， 1958，Fama ，1980）。甚至，在很多分析中，并不需要对货币供给和信贷进行区分，至少在 对货币与经济活动之间的关系进行计量分析时是这样。1总之，在传统的 Walras 甚至后来的 Arrow-Debreu 分析框架下，银行以及类似银行的中介机构只是起着交易媒介的作用，该作用 来自于它们资产负债表中负债方的货币供给。 随着金融体系的发展，金融体系的运行状况与经济走势的关系变得原来越密切，金融市 * 朱太辉，中国人民大学财政金融学院，100872。 1 2003 年 4 月 16 日，Joseph E. Stiglitz 在日本财政部作了一次名为“Deflation, Globalization and The New Paradigm of Monetary Economics ”的演讲，演讲完了后，时为日本内阁特别顾问的黑田东彦（Haruhiko Kuroda ） 问“如果我们观察银行的资产负债表，就资产方来说，我们看见的是银行信贷……如果我们观察银行资产负 债表的负债方，则主要是现金和存款、M2 以及CD，也就是广义上的货币供给。……所以，如果没有非银行 信贷，除非这是重要的，那么信贷理论和货币理论就是相同的了，他们之间是一致的。” Stiglitz 当时回答说， “银行部门资产负债表中货币供给基本上是等于信贷的，这一事实也是为什么这一领域一直存在困惑和混淆 的原因之一，因为如果你做一个回归，两者将会是相等的，很难鉴定谁是推动因素。” （Stiglitz，2003 ） 15 信贷如何波动？——一个理论综述 2 场和金融机构逐渐受到了更多的重视，相关研究也不断涌向 。这其中银行及银行类似金融中 介收到的关注更胜一筹，随着金融体系的发展，银行在信贷方面的自主权逐渐超出政府和中 央银行的控制范围（Gurley and Shaw，1955），对经济活动的影响越来越大；相对于“货币-GNP” 而言，“信贷-GNP”之间的关系表现得更加紧密（Benjamin Friedman，1981），金融恐慌和经 济衰退之前通常会发生信贷的急速扩张3 。与这种现实转变相适应的是，信贷相关领域的研究 焦点也在改变，从到底是货币还是信贷，抑或两者共同决定着总需求（如 Bernanke ，1988） 等信贷与实体经济活动关系之类的问题，逐渐过渡到银行信贷自身到底是如何波动的。 上世纪 30 年代的大萧条就已经催使人们去