股票回报与公司规模_市净率_市盈率之间的关系_基于中国A股市场的实证论证.pdfVIP

· 综合 2011 年第2 期（下） 股票回报与公司规模、市净率、市盈率之间的关系* ———基于中国A股市场的实证论证 刘昱熙1 宋 旺2 （1、深圳大学经济学院 广东 深圳 518060；2、中国社会科学院金融研究所 北京 100033） 摘要：本文运用经验研究方法，对中国A 股市场上的股票回报与公司规模、市净率、市盈率之间的关系 进行了检验。结果表明，规模、市净率及市盈率三个因素在不同的研究区间对股票回报均有影响，但各指标的 影响程度及稳定性并不相同，公司规模及市净率指标对股票回报的影响较大，稳定性较强，市盈率的影响较 小，稳定性较弱。这表明在中国A 股市场上存在较为明显的“小公司效应”，同时在预测股票回报时，市净率也 是一个重要的变量，但投资者不能仅仅利用市盈率这一单一指标作为投资依据。 关键词：股票回报规模市净率 市盈率 一、文献综述 （一）国外文献 经典的资本资产定价模型（CAPM）假设股票预期报酬率和其风险之间存在简单的线性关系。但后来研究表明:存在着 一些其它的对普通股报酬率产生影响的重要因素。Banz（1981）在《金融经济学刊》发表“普通股市值与报酬率的关系”一文，他将纽约股票交 易所的上市公司股票按公司规模大小分为5组，发现最小规模组公司股票平均报酬率比最大规模组公司平均报酬率高至19.8%，小市值公司 的股票报酬率显著地高于大市值公司。从而提出了“小公司效应”的研究结论。Reinganum（1981）发现基于AMEX- NYSE数据，规模效应应包 含E/P （盈余价格比，即市盈率的倒数）效应，也就是说这两种效应对应的是几乎相同的影响因素，而这些因素与公司规模的相关性更强，指 出如果要检验市场反应或者有效性只需要控制公司规模。Basu （1983）运用1963年至1980年间纽约股票市场的上市公司的回报数据，研究了 E/P、规模与股票回报之间的关系，结果表明高E/P值的公司会得到高于低E/P值公司的风险调整超额回报。而且这种效应即使在控制了规模 因素之后还是显著的。相反，如果控制了E/P等因素之后，原本的小公司能得到较高回报的异象就消失了。Fama and French （1992、1993）提出 了著名的Fama- French三因素资产定价模型。这两篇文章通过实证方法，提出除了风险系数β之外，市场规模SIZE和账面市值比BE/ME （即 市净率的倒数）都显著解释了股票回报变动现象。研究发现市场规模、账面市值比、负债率等变量单独使用能解释股价回报，而这些变量联 合使用时，市场规模和账面市值比对于回报仍具有显著的解释能力且可吸纳盈余价格比与负债率所能解释的股票回报。 （二）国内文献 国内学者也对股票回报率的影响因素进行了相关研究。陈信元、张田余和陈冬华（2001）对预期股票回报的决定因素进 行了横截面分析，结果发现规模和B/P 表现出显著的解释力，并且这样的结论在不同模型中始终成立；而在不同模型中，β、账面财务杠杆和 市盈率始终没有通过显著性检验。汪炜、周宇（2002）以沪市为对象考察了中国股市的“规模效应”和“时间效应”。作者通过实证研究发现：中 国股票市场并不存在西方国家股市普遍出现的“小公司1 月份效应”，但小公司“规模效应”表现显著。苏宝通、陈炜、陈浪南（2004）对公开信 息与股票回报率的相关性进行了研究，研究结果发现，公司规模、账面市值比、现金红利率和流通股比例对中国股票回报率有着显著的影 响，而资本结构、股票价格、市盈率和前一年持股回报率对中国股票回报率影响不显著。 可见，在对股票回报的众多影响因素的研究中，规模、市净率、市盈率三个指标受到了国内外学者关注，然而由于研究数据及研究方法 的不同，对于股票回报与公司规模、市净率、市盈率指标之间的关系并没有一致结论。本文的主要目的就是要运用中国A股市场上的较长时 间的数据并综合借鉴前人的方法来重新验证在中国市场上规模、市净率、市盈率三个因素对股票回报的影响。