金融工程学第六章.pptxVIP

第六章 互换一、利率互换 利率互换（Interest Rate Swaps）是指双方同意在未来的一定期限内根据同种货币的相同名义本金交换现金流，其中一方的现金流根据浮动利率计算，另一方的现金流根据固定利率计算。 常见期限包括1 年、2 年、3 年、4 年、5 年、7 年与10 年。 例1：假定甲、乙公司都想借入5年期的1亿美元，甲希望以浮动利率借款，乙希望以固定利率借款。但两家公司信用等级不同，故市场向它们提供的利率也不同，如下表所示（1个基点=0.01% ）。固定利率浮动利率 甲公司 9.50%6个月期LIBOR+50个基点 乙公司10.50%6个月期LIBOR+100个基点 比较优势。甲以固定利率借款比乙少支付1%，以浮动利率借款比乙少支付50个基点=0.5%，因此甲的比较优势在固定利率；同理乙的比较优势在浮动利率。情形1，不做利率互换，即甲以浮动利率借款，乙以固定利率借款。6个月之后需要支付的利息为 甲=1×(LIBOR+50×0.01%)×0.5，乙=1×10.50%×0.5，总利息=0.5×(LIBOR+11.00%)亿情形2，做利率互换，即甲以固定利率借款，乙以浮动利率借款。6个月之后需要支付的利息为 甲=1×9.50%×0.5，乙=1×(LIBOR+100×0.01%)× 0.5，总利息=0.5×(LIBOR+10.50%)亿。 显然，通过利率互换合约，无论6个月后LIBOR是多少，两公司通过利率互换总利息支付减少。甲公司LIBOR+0.5%中介机构LIBOR+0.5%乙公司9.7%9.8%9.5%LIBOR+1%互换通常经过中介实现，下图是一个可能的利率互换具体互换过程 根据这个利率互换合约，甲公司按固定利率，乙公司按浮动利率各自借款1亿元； 甲公司每6个月应该按LIBOR+0.5%的浮动利率向中介机构支付利息，并从中介机构按9.7%的固定利率收取利息，实际只支付利差； 乙公司应该按9.8%的固定利率向中介机构支付利息，并从中介机构按LIBOR+.05%的浮动利率收取利息，实际只支付利差。每次付息时现金流计算 甲公司支付现金流的利率为9.5%+LIBOR+0.5%-9.7%=LIBOR+0.3%，比直接借款的浮动利率低了20个基本点； 乙公司支付现金流的利率为LIBOR+1%+9.8%-LIBOR-0.5%=10.3%，比直接借款的固定利率低了20个基本点； 中介机构获得的现金流的利率为9.8%+LIBOR+0.5%-9.7%-LIBOR-0.5%=0.1%假设6个月期LIBOR的值为9.00% 实际互换过程 乙公司支付给中介机构利息为1×(9.80%-9.00%-0.50%)×0.5=15万 中介机构支付给甲公司的利息为1×(9.70%-9.00%-0.50%)×0.5=10万 中介机构的收益为5万，一次利率互换结束 在互换过程中没有本金和利息的交换，只发生利息差额的交换，因此信用风险很小。二、货币互换 货币互换（Currency Swaps）是将一种货币的本金和固定利息与另一货币的等价本金和固定利息进行交换。 例2：设甲公司需要人民币贷款，乙公司需要港币贷款，已知甲、乙两公司可分别按如下的固定利率获得人民币和港币的贷款港币固定利率人民币固定利率 甲公司 6.40%8.80% 乙公司8.40%9.20% 比较优势。甲公司以港币贷款比乙公司少支付利率2%，以人民币贷款比乙公司少支付利率0.4%，显然甲公司的比较优势在港币贷款，同理乙公司的比较优势在人民币贷款。进行货币互换。甲以港币贷款，乙以人民币贷款，1年之后需要支付的利率为甲= 6.40% ，乙= 9.20% 。港币利率6.4%港币利率7.8%乙公司中介机构甲公司人民币利率人民币利率8.2%9.2%人民币利率9.2%港币利率6.4%一个可能的货币互换具体互换过程 根据这个货币互换合约，甲公司在市场上以6.4%借入港元，乙公司以9.2%借入人民币； 甲公司以人民币8.2%向中介机构支付利息，并从中介机构按港币6.4%的利率收取利息； 乙公司按7.8%的港币利率向中介机构支付利息，并从中介机构按9.2%的人民币利率收取利息。每次付息时现金流计算 甲公司根据本金收支的利率有：支付借款的港币利率6.4%；收取由中介机构支付的港币利率6.4%；支付8.2%的人民币利率。 甲公司将6.4%的港币利率借款转换成8.2%的人民币利率借款，这比他直接接受人民币借款的利率低了0.6个百分点。 乙公司收支的利率有：支付借款的人民币利率9.2%；接受中介机构支付的人民币利率9.2%；支付7.8%的港币利率。 乙公司利用此互换将利率为9.2%的人民币借款转换成了利率为7.8%的港币借款，这同样比其从市场直接借款少了0.6个百分点。 中介机构从港币利率支付获取1.4个百分点的收益