CEIOPS关于无风险利率的建议总结-上海财经大学金融学院.doc

CEIOPS对无风险利率及流动性风险溢价的建议 李玉婷 杨步青 编译 上海财经大学金融学院 【摘要】 在新的保险会计准则下，责任准备金的折现率将根据无风险利率和风险溢价确定。金融市场中哪些利率可以作为无风险利率，风险溢价又如何计算，是精算界非常关心的问题。幸运的是，正在进行的欧盟SII项目，率先采用无风险利率来评估保单责任准备金，并针对无风险利率和流动性溢价出具了专门的技术报告。本文选编了这两份报告中的主要内容，希望为我国的精算人员提供参考。 【关键词】 无风险利率 流动性风险溢价 一、背景介绍 2009年4月，国际精算师协会(IAA)发布报告《保险合同负债的评估》，旨在提供既能为监管会计准则又能为通用会计准则使用的负债评估方法。报告中提出，保险合同负债由最优估计和风险边际构成，其中无论最优估计还是风险边际，都要用到未来现金流的折现值。对于折现率，报告的建议是无风险利率加上考虑各种风险之后的风险溢价得到。显然，无风险利率和风险溢价是影响负债评估结果的两个关键变量。 国际精算界也意识到了折现率假设的重要性。国际精算师协会（IAA）日前在其网站上宣布将要针对评估利率编写一套学习资料，为精算师选择负债评估的折现率提供理论和实务上的指导，无风险利率的选择风险溢价的估计将是重点讨论的内容之一。 2010年2月，我国的保监会发布文件〈关于保险业做好《企业会计准则解释第2号》实施工作的通知〉，要求在通用财务报表中，对那些未来保险利益不受对应资产组合投资收益影响的保险合同，用与负债现金流出期限和风险相当的市场利率作为评估责任准备金的折现率。该市场利率可以750个工作日国债收益率曲线的移动平均为基准，加合理的溢价确定。这里，保监会规定的国债收益率与无风险利率有什么关系，国债收益率能否作为无风险利率，合理的溢价又应该反映哪些风险，如何反映，成为我国精算界迫切希望了解的问题。 幸运的是，欧盟正在进行的SOLVENCYII项目率先采用无风险利率作为准备金评估的折现率，并在2009年6月10，发布了针对此问题的技术报告《责任准备金——无风险利率的期限结构》（Technical Provisions --Risk-free interest rate term structure ）。2009年11月17日，CEIOPS又专门成立了工作组研究流动性溢价的技术处理问题，以及将互换利率作为基准无风险利率的可能性和对长期收益率曲线的外推技术。2010年3月3日，CEIS工作组发布Solvency II项目的技术报告《流动性溢价报告》（Task Force Report on the Liquidity Premium ），为估计流动性风险溢价提供指导。 本文归纳总结了这两份报告中的主要内容，希望为我国的精算界提供一个有益的参考。以下将以报告中涉及的几个关键问题为索引，详细解释报告中的主要内容 二、无风险利率的选择标准 无风险利率基于某些金融工具的市场价格计算，这被称为无风险资产，其具备的特征为 无信用风险大多数欧盟成员国认为这是最重要的一项标准。 具有AAA级信用等级的国债可以认为没有信用风险，但互换具有信用风险和流动性风险，尤其是当前金融危机的市场环境下。信用风险降低市场价格，流动性风险也会导致金融工具在实际变现时有价值损失，因此如果依据互换利率推得无风险利率，应扣除信用风险和流动性风险造成的风险溢价。 虽然理论上有很多度量信用风险的方法，但保证结果具有可比性的最佳实务尚未出现。 2可实现 可实现是指如果所有保险公司将资金投资于无风险资产，收益率应该等于无风险利率。如该条件不能满足，意味着资产收益率低于评估责任准备金使用的无风险收益率，于是资产不足以偿付未来的保单责任，保险公司面临责任准备金提取不足。 3可靠 估计无风险利率的数据和方法应该是可靠和稳健的，这一标准在市场危机或动荡时期尤为重要 4、高流动性 无风险资产在一个高流动性，交易透明的市场中交易，这样才能保证市场价格是可靠的，不被供给和需求扭曲。这样的市场应该满足三个条件 市场参与者可以快速实现大批量的交易，而且对资产的市场价格几乎不会有所影响。 当前的交易和买卖价格很快公布。 （3） 以上两个条件永远满足。 对于较长期限的利率，可能不会有满足高流动性的无风险资产，可以采用外推技术来得到长期的利率期限结构。 5无技术偏差 技术偏差是指利率期限结构在暂时的供给或需求改变时发生扭曲，例如十年期国债可能由于金融机构和养老基金的大量购买而导致价格提高，收益率低于九年期或十一年期的国债。 又如，正常情况下互换利率一般高于国债收益率。而在金融危机时，英镑和欧元20年期的互换利率却低于同期的国债收益率。下图为2008年末，在欧元区，以互换合约和国债分别计算出的无风险利率。 图1：2008年互换合约和国债分别计算