IPO锁定期解禁日效应的实证研讨.pdf

专题3金融工程及风险投资管理 301 IPO锁定期解禁日效应的实证研究 刘玉灿 南京理工大学经济管理学院，江苏南京210094 yucliu@sma．com 摘要：以在2005年至2007年4月15Et期问卜．市新股为样本，采用事件研究法针对中国IPO锁定期解禁这一事件对 股票收益的影响进行分析，发现存在锁定期解禁口效应的现象。 关键词：IPO,锁定期解禁；事件研究法 到期日，股票价格在1．15％～3．29％的范围内持久下 1 引 言 降，对应地，股票交易量上升38％。这是一个反常的 锁定期是在新股发行过程中经常使用的一项制 证据，因为它适合于没有理性地合并预期的价格下降 度。在新股首次公开发行过程中，原有股东很少卖掉 的市场效应。因为锁定期事件能肯定地知道，价格下 公司的所有股份，而是公开发行大概15％～20％的股降应该足由于之的价格过高，实际上，应该在新股交易 份。承销商必须保证剩余的80％～85％的股份在确的第一天。经济学家们探究了几种似乎合理的解释， 定的一段时间内不出售股份，虽然这不是一项法定规 包括：(1)买卖差价反弹；(2)流动性影响；(3)股票供应 定，但它是一个标准的安排。这段时期被称为锁定期， 量的有偏预期，但是发现它们一点都不能解释。 是控制现存所有者及新的所有者的动机的一种方法， 从经济学的观点来看，这段时问出现这样的现象 至少在公司上市的前一阶段。现在没有涉及锁定期长 是因为以下几个原因：第一，在锁定期到期后，预期股 短的法规，但是，一般性锁定期持续180天，或者大约 票交易的确定的特征，这是合理的。特别地，由于可得 6个月。 到的股票的供应黾增加，我们会预期股票交易量会增 锁定期制度的实施又为经济学家带来了新的研究 加。这是因为流动性交易的数量(如非信息传递型)会 方向，而且关于锁定期的研究有着比其他经济现象研 与供应量增加的比例同比例增加，通常足新股发行份 究更多的优点。首先，事件本身足完全预期的，在新股 额的3～4倍。第二，这些新的数量中的一部分将大概 发行的募股说明书中清楚地说明锁定期的长度。因 反映出售者的交易动机是股东想分散他们资产的价格 而，我们可以根据上下文关系形成关于市场效应更有 风险。虽然出售的确切数量是一个经验主义的问题， 力的结论。其次，与现存的研究相比，事件(如锁定期 但它还足毫无疑问地发生了。第三，已经存在大量的 的到期口)很明显不是建立在信息传递的基础上的。 文章讨论股票的需求／供给量变化的影响和买方／卖方 事实上，几乎所有的新股都受制于锁定期协议。第三， 的交易动机。而锁定期是独特的，因为它不是信息传 因为锁定期到期日象征着市场上股票供应量的永久性 递捌事件。虽然有人也许会争论说，内部人员过多的 的变化，这使得我们用一个干净的方法来研究在影响 (或过少的)出售会提供关于公司前景的坏的(或好的) 下数虽发牛已知的、长期的正向变化的效应。 消息，但必须得注明的是这些过多的销售在锁定期期 其中运用较多的足钊‘对锁定期到期日关于股票交 间是不知道的。另外，告知的销售在某种程度上被其 易量和交易价格的研究，为其他经济现象的解释提供 他适用于内部人员的马夹协议减轻了。第四，事件，如 了有力的证据，如证明市场的有效性和需求曲线的倾 锁定期的到期El在新股发行时就已经知道了。事实 斜情况。首次公开发行后大部分现存股东受制于锁定 上，这在募股说明书的承销商部分已说明。最后，价格 期，在这