基于条件风险值CVaR模型的房地产组合投资的风险度量与策略研究.pdfVIP

第14卷 专辑 中国管理科学 Issue V01．14，Special 200 1 Chinese of Science 2006 6年 0月 Journal October， Management 文章编号：1003—207(2006)zk一0276—04 基于条件风险值CVaR模型的 房地产组合投资的风险度量与策略 孟志青，虞晓芬，高 辉，蒋敏 (浙江工业大学经贸管理学院，杭州 310023) 摘要：降低房地产投资风险不仅是房地产企业、投资者关注的问题，更是降低金融风险的重要内容。本文着重研 究了基于条件风险值(CVaR)模型的房地产组合投资风险度量问题，通过定义离散a—VaR、瑾一CVaR损失值以及 口一FCVaR损失值的等价函数，建立了基于离散CVaR模型的房地产组合投资优化模型，通过计算得到在一定置信 水平下的组合投资比例和风险损失，从而为房地产投资决策提供依据。论文用2003—2005年我国六大城市房价 数据实验，结果表明控制房地产风险的一种主要策略是选择低风险的CVaR值的投资组合。 关键词：条件风险值；CVaR；房地产组合投资；风险度量 中图分类号：0122．2 文献标识码：A 立了一种离散CVaR模型，定义了离散n—VaR、a— 1 引言 房地产投资是一种具有复杂风险的决策与控制 问题…，房地产投资主要包含两类风险：系统风险 的，但在离散情形下，它们是不等价的。本文我们将 和非系统风险。对于系统风险，不能通过组合投资 证明它们之间的联系，可以通过计算Ot—FCVaR损 被分散；而对于非系统风险，投资者可以通过调整投 失值来表明口一CVaR损失值，最后通过数值实验表 资组合策略分散风险，保证投资者获得稳定收益。 明了离散CVaR模型可以对房地产组合投资的风险 近年来，许多学者应用金融投资组合理论从不同的 度量进行刻画。 角度研究了房地产投资问题心。1，他们多数是基于 2 离散CVaR模型 马克维茨的投资组合模型通过方差来刻画投资风 险，事实上，房地产投资作为实体项目具有离散型特 设孝用来表示市场中可能会影响到损失函数的 点-，因此在应用已有的金融模型时需要适当的改 随机风险因素，我们假设孝是离散型随机向量，它的 进原模型。本文将采取一种新的风险度量工具：条 取值有限。通过研究我们发现，文¨叫中的连续性等 Valueat 件风险值(CVaR：ConditionalRisk)模型来价定理对于离散情况一般是不成立的，而房地产投 研究房地产组合投资问题。 资风险为离散问题，因此，我们需要重新建立离散情 形下的CVaR模型。 条件风险值(CVaR)的理论是用来研究风险最 优化的一种新的模型∞’“，在理论上具有良好的特 假设存在与决策变量并∈XR“相关的损失函数 性，具有优化和可计算性。CVaR模型目前被广泛八菇，孝)∈R”×R“_+R1，其中孝是一个离散型随机向 地用于证券组合投资问题的风险度量与控制，研究 量，设有Q={1，2，…，q}，对应的概率为： 表明了CVaR模型要比马克维茨模型、VaR模型对 EQ