可回售股票破解股票市场融资困局的有效工具创新.pdfVIP

2009年第lO期 经济研究导刊 No．10，2009 总第48期 ECONOMICRESEARCHGUIDE SerialNo．48 可回售股票：破解股票市场融资 困局的有效工具创新 艾正家 (上海金融学院。上海201209) 摘要：由于国际金融危机导致宏观经济陷入周期性调整、“大小非”限售股份解禁形成巨大供给压力等因素的 影响，近年来的中国股市走势低迷、表现欠佳，市场融资功能几近丧失，而中国经济的现实状况又不能容忍具有优化 资源配置作用的股票市场长期失效。在宏观经济运行、“大小非”限售股份解禁等因素依然存在高度不确定性的当下， 恢复市场融资功能、破解股票市场融资难题的出路只能是积极实施金融工具的创新，发掘、培育和建立新的市场需 求，重塑投资者市场信心，而可回售股票的融资工具创新是破解目前股票市场融资困局值得尝试的可行和有效途径。 关键词：股票市场；可回售股票；融资功能；工具创新 中图分类号：F830．91文献标志码：A 文章编号：1673—291X(2009)10-0067-03 进入“真空期”，自去年9月16日证监会发审委2008年第 一、股票市场陷入融资困局 135次会议审核通过湖南博云新材料股份有限公司的首发申 由于国际金融危机导致宏观经济陷入周期性减速与调 请后至今未进行过任何IPO审核。据Wind资料显示，目前 整、“大小非”限售股份解禁形成巨大供给压力等众多因素的 IPO已过会等待发行、上市的公司多达33家，有的首发申请 影响和制约，近年来，中国股市走势低迷、表现欠佳。据统计， 获准后已超过6个月未实施发行、募资。 值得关注的是IPO市场的前景似乎也并不乐观。因为尽 2008年上证综指下跌65．39％，深证成指下跌63．36％，两市 总市值全年蒸发20．58万亿元，总市值缩水高达62．9％，沪深管管理层针对宏观经济和市场采取了一系列举措，但国际金 股市分别创下有史以来最大年度跌幅。市场的深幅调整使投 融风暴对中国宏观经济的影响仍在加深和蔓延，中国经济还 资者损失惨重、信心低落，市场活跃度明显降低。2008年沪深难以在短期内明显走出减速周期，同时2009年又将迎来“大 两市股票成交额共计26．71万亿元，同比下降42％。与此同小非”限售股解禁上市的洪峰，将有多达6870．24亿股的各 时，股票市场优化资源配置的作用几近丧失，市场融资功能 类“大小非”限售股份解除禁售，其解禁数量上的巨大和减持 严重萎缩。据统计，2008年仅有76家公司通过首次公开发行套现的高度不确定性都将给市场增加显著压力。更应该看到 (IPO)登陆沪深股市，比2007年下降38％；最具参考意义的的是由于国际金融危机影响的复杂性，现有各项宏观经济政 实际融资额仅1034亿元，比上年大幅下降78％。除新股发行策投入的效果很难明确预期，而对“大小非”限售股份解禁上 节奏放缓外，2008年的大盘股IPO也寥寥无几，仅有5家公市流通“不加第二把锁”的管理层政策宣誓事实上已经封杀 司发行规模在5亿股以上，占IPO的总家数由上一年的17％了市场在“大小非”解禁限售股份的上市流通和减持套现上 下降到6％。而且，新上市公司股价面临低估威胁。2008年沪的任何政策想象空间，意味着在“大小非”问题上不太可能会 深股市A股平均市盈率最低均跌破14倍，至去年末两市A有符合甚至是超市场预期的政策作为。种种迹象表明未来一 股平均市盈率分别为14．85倍、16．72倍，平均股价为6．31段较长时期内大的基本面不支持股票市场再现一年多前的 元、7．0l元，均创历史新低。随着市场不断下行，IPO上市首日牛市景观。市场很可能要进入和经历一个远超市场参与各方 股价涨幅大幅收窄。去年首家于1月16日上市的华锐铸钢 预期的弱势周期。 首日开收盘股价涨幅分别为206％和189％，而去年最后一家 但是，中国经济的现