《金融资产定价》第2讲-资产定价基础知识.ppt

《资产定价》Asset Pricing;第二讲;市场定价与武断定价 (相信市场、维护市场有效性与公开性、创设更多金融工具来表达金融信息；相信自己) 影响资产定价的基本因素 （时间与不确定性（信息与能力）） 资产定价的基本框架（权利义务组合分析与SDF/GMM框架）;资产定价的基本框架：价格等于期望折现偿付;问题;资产定价--规范与实证 绝对资产定价与相对资产定价 资产定价理论的发展 SDF/GMM框架的重要性 市场预期与资产定价;资产定价－规范研究;2 绝对定价与相对定价;讨论;资产定价的核心;绝对定价与相对定价;在相对定价中，我们问一个毫不含糊的问题：给定某种资产的价格后，我们可能对另一种资产的价值得知什么。 我们不问给定的资产的价格是怎么来的，并且我们尽可能少地运用有关基本风险因子的信息。Black-Scholes 期权定价是这种方法的经典例子。一旦限定范围，这种方法在许多应用中提供精确定价。 ;数学领域的进展动因－随机积分与鞅表示定理 三大工具（Ito引理、Girsanov变换、Feynman-Kac公式） 复制－套利 相对定价的基本思想;权衡与选择;绝对定价与宏观经济变量;3 资产定价理论的发展;资产定价模型的理论基石;资产定价理论的建立;资产定价理论的发展;另一个是抛弃CAPM，在新的假设基础上构建新的资产定价理论 罗斯（Ross, 1976） ：APT Chen等人（1988） 罗斯基本放弃了CAPM的假设，而依据在完全竞争的市场中不存在套利机会的基本假定，直接将资产收益率定义成一个以多因子作解释变量的线性模型 。 ;资产定价理论的进一步发展;资产定价理论的最新进展;基于流动性的资产定价模型（LCAPM）：Holmstrom和Tirole（1998） ;演进资产组合理论（EPT）：Hens和Schenk-Hoppe（2001）;行为资本资产定价模型（BCAPT）：Shefrin和Stateman（1994）;4 SDF/GMM框架的重要性;折现因子/广义矩方法;主要优点在于它的简单性和普遍性。曾经有过三种表面上不同的关于股票、债券和期权的理论，现在我们看到每一种都是同样的理论的特殊情形。 第二个方程和第一个方程分离。 对于一个给定的模型，我们将看到，第一个方程可以导致用收益、价格－分红比、期望收益－beta 表示、矩条件、连续时间相对离散时间的含义等等来提出预言。;用折现因子来思考问题经常比用资产组合来思考问题要简单得多。 折现因子方法也与状态空间几何相联系，它取代了通常的均值－方差几何。 折现因子语言和与此相关的状态空间几何在学术研究和高技术实践中是常用的。它们在教科书中还没有那样常见，而这就是Cochrane（2005）试图构筑的小屋。;这个框架也试图统一经验方法的处理。方法的各种各样的变形是人们所熟知的，其中包括时间序列和横截面回归，以及基于广义矩方法的方法和极大似然估计法。然而，所有这些表面上不同的方法最后都在做同一件事：精选模型的自由参数，使它们最为适合。(GMM) 计量经济方法的文献包含许多在实际中单独使用的方法和特殊情形 。这个框架试图集中于基本观念和在实践中真正使用的方法上。 鉴于大家的知识结构问题，我们对此不进行深入讨论，有兴趣的同学可以试着阅读Cochrane（2005）。;资产定价理论的两种讨论思路;5 市场预期与资产定价;讨论;市场预期与资产定价;第四个和尚买水喝：预期的作用;金融市场所提供的金融工具帮助人们建立一种对于未来某项资产价值的预期。 这种预期决定了人们的当前的买卖行为和???资决策，也就决定了某项资产当前的市场价格。 这种预期通过金融市场传递给所有的投资人。;交易死结—预期不一致;买卖双方的报价差异反映出投资人对某项资产的预期不一致。报价差异越小，稳定的资产价格就越容易形成。 交易死结;预期才是最重要的，而不是供求;商品与资产价格形成机制的对比;资产价格形成机制应用;资产价格形成机制应用;安然公司的信用触发器;案例分析;复习与作业