现行公司治理模式下的资本结构及其国际比较研究.pdfVIP

现行公司治理模式下的资本结构及其国际比较 王秀婷 陈兴述 (重庆工商大学 重庆400067) 【摘 要】资本结构是企业相关利益者权利与义务的集中反映，影响并决定公司治理效率，可以说， 资本结构是现代企业的“基因”。本文比较了两种典型的公司治理模式及其下的资本结构特点，并分析了我 国公司治理及资本结构的特点，提出一些优化资本结构的策略。 【关键词】公司治理 资本结构 现代企业治理结构是用以处理不同利益相关者即股东、贷款人、管理者和雇员之间关系以实现经济目 标的一整套制度安排。不同的公司治理结构是不同国家经济自然演进和政治安排下的历史结果。在经济发 展中的主导力量和在制度选择中的强势集团无疑地在公司经济的模式中充当着原声大股东的角色，或通过 外部市场和资本改变者既定的股东结构，实现派生股东对公司的控制权。这些股东或绝对控股或相对控股， 通过投票机制对公司行使控制权，从而形成不同的治理机制。． 一、不同公司治理模式及资本结构特点 外部市场监管为主，股东行使控制权是英美国家的公司治理结构的特点。这种公司治理把股东价值最 大化作为治理的目标。从公司治理结构的框架来看，英美公司治理结构由股东大会、董事会、经理三者构 成，董事会既行使决簧权，又行使内部监督权。为了保证董事会的独立性，董事会大多由非执行董事(外 部董事)组成。然而在现实的美国公司中，董事长与总经理兼任的现象占80％以上，CEO制度更使董事长 将决策权和执行权融于一身。就公司治理结构的运作方面来说，是通过外部的市场机制来实现的：一是通 过证券市场“用脚投票”即证券交易的外部治理模式。二是通过“收购接管”的潜在约束机制，使得经营 者必须努力提高经营绩效才能避免公司被收购或被接管的命运。在激励机制方面，为实现激励兼容，英美 国家的公司设置了能将经理人员的利益与股东利益密切联系的激励机制。如通过经理股票期权(ESO)使 得公司的蔓芝绩与经营者的个人利益正相关，促使经营者努力工作，实现公司股票价值的升值。尽管如此， 内部人控制现象在英美公司当中依然存在，近两年来，随着股市泡沫的破灭，一些知名大公司的财务丑闻 也纷纷曝光：，但外部治理机制具有自我纠正机制，可以防止上市公司整体的系统性风险，因此，这些公司 的财务丑闻并不能抹煞英美模式的高效率。 另外～种典型的公司治理模式是日德模式。第二次世界大战后，日本和德国实行赶超式发展战略，他 们重视银彳亍对企业的融资支持以及企业和企业之间的长期合作，因此形成较高的资产负债率和法人相互持 股的资本结构。而国不同的是银行作用的程度，日本实行主银行体制，而德国则实行全能银行，银行深深 涉足其关联公司的经营事务中，形成了以内部控制为主的股权与债权共同治理的公司治理模式，把债权人 及利益相关者的利益作为公司的治理目标。从公司治理结构的框架来看，日本和德国也不同，日本实行股 东大会、董事会和经营者的一元结构，与美国类似。而德国公司董事会和监事会分立，成为独特的二元结 构。监事会是最高决策机构，其职能相当于美国公司的董事会，理事会负责企业的日常经营管理活动，其 职能相当：F-美国公司的经理层。但两者有一个共同点，即决策机构基本上由内部经营人员控制，外部治理 机制较弱，以内部控制即“用手投票”机制为主。从对经营者的激励机制来看，日德公司经理人员收入相 对于英美公-司来说较低，采取经营者年薪制和年功序列制的激励机制，同时通过团队精神、个人名誉和社 会地位这些j精神激励来促使经理努力工作实现公司的长期经营目标。 与以上两种典型的公司治理模式相对应，资本结构和融资模式也分为：股东主导模式下证券融资为主 的模式，证：券融资可占到企业外源融资的55％以上；另外一种是银行主导模式下的银行融资为主的模式， 银行融资要占到企业融资的80％以上。由表1可以看出，中国．}：市公司比另外七国的外部融资比重高，是 美国外源融资比重的2．65倍。同时又以股权融资占外部融资的73％大大高于七国的比率。与其形成鲜明对 比的是美固的股权融资占外部融资的比重已呈负数。据研究，从1984年起，美国企业已普遍停止了通过发 行股票来融资，而是大量回购自己的股份。 378 表1 外部融资的来源 国家 项目 外部融资的组成(％)