上公司分配现金股利概率的probit和logit模型对比研究-中国发展.pdfVIP

第10卷摇 第6期 中 国 发 展 Vol.10摇 No.6 2010年摇 摇 12月 China Development Dec.摇 2010 21 上市公司分配现金股利概率的probit和logit模型对比研究 付连军 ,马传兵 ,嵇摇 冉 (中华女子学院管理学院,北京100101) 摘摇 要:该文根据著名经济学家McFaden行为理性选择剖视理论,利用Probit和Logit二元离散选择模型的对 比分析,定量研究公司财务及经营状况对发放现金股利概率边际变化的影响,进一步为偏好现金股利型投资者的 投资决策作参考。 与其它同类研究相比,该文的独创性结论有:流通股占总股本比率对上市公司发放现金股利的 影响呈开口向上的二次曲线形,同时相比于每股盈余,每股现金净含量对发放现金股利概率有同样重要影响。 关键词:现金股利;二元离散选择模型;边际概率 中图分类号:C3摇 摇 文献标识码:A摇 摇 文章编号:1671-2404(2010)41-0021-07 摇 摇 公司理财理论依次经历了以融资理财为主的传 方式如何决定? 股利支付数量及方式对公司价值和 统理财阶段和以资金合理配置与有效利用为主的综 股东财富又有怎样的影响? 发放股利的资金如何预 合理财阶段后,进入了以价值评估和股利分配为特 算? 这些问题目前仍然没有得到完美解决,因而使 征的现代理财阶段。 股利政策是现代公司理财的核 公司股利政策与理论成为公司财务研究的热点和难 心内容之一,它既是公司前期筹资和投资活动的必 点。 本文着重探讨上述股利问题中的第一个也是最 然结果和延续,同时符合公司当前发展战略的股利 重要的问题:上市公司是否应发放现金股利? 发放 政策,又可使公司获得长期稳定发展的条件。 现金 现金股利可能性由哪些因素决定? 本文特点是从对 股利是用货币资金形式支付的股利,这种股利形式 企业微观个体财务特征的考察入手,根据著名经济 既是上市公司常用也是投资者容易接受的方式,但 学家McFaden 的行为理性选择剖视理论,利用Prob鄄 无疑会大量增加公司现金流出,给公司形成重大资 it 和Logit二元离散选择模型的对比分析定量研究 金支付压力。 规模较小且处于发展初期的公司通常 企业自身财务特征对分配现金股利概率的影响。 不发放现金股利,而公司认为自己已足够成熟并有 大量且稳定的现金净流入才会开始发放现金股利。 1摇 国内外股利理论实证研究综述及本文研 因此分配现金股利与其它股利分配形式相比,不但 究思路 要求上市公司有较强的盈利能力,同时更要求具有 摇 摇 国外股利问题的理论研究基本是在MM理论提 数量足够且稳定的净现金流入。 事实上公司现金股 供的平台上,通过放松不同假定对股利问题进行探 利与每股盈余间确实具有较强相关性,但比每股盈 索研究,然后在此基础上进行实证检验。 余变化更稳定,并且与每股现金净含量变动趋势更 传统股利理论主要集中在股利政策与股票价格 为紧密。 现金股利在信号传递方面作用也更明显, 是否相关方面,现代股利理论集中在股利为什么会 当公司由于财务困难用股票股利取代现金股利时, 引起股票价格变化上。 古典税差理论研究存在税赋 投资者会认为这是公司经营方面一个消极信号。