度量中国的金融周期_伊楠.pdfVIP

Financial Theory Policy 金融理论与政策 度量中国的金融周期 伊 楠 张 斌 内容摘要 金融周期指 对资产价值和风险的认知 对待风险的态度和融资约束之间 ： “ ， 自我加强的交互作用 这种交互作用会放大经济波动 可能导致严重的金融困境和经济 ”， ， 失调 本文讨论了适合构建中国金融周期的指标选取 选取私人部门信贷 私人部门信 。 ， 、 贷 和国房景气指数作为融资约束及对风险和价值认知的替代变量 构建中国的金融 ， /GDP 周期指标 研究发现 中国金融周期的长度显著大于经济周期 具有慢升快降的特征 金 。 ， ， ， 融周期波峰与经济增速下滑紧密相关 目前中国处于金融周期收缩阶段和经济周期下行阶 ， 段叠加时期。 关键词 系统性风险 金融周期 经济周期 ： 中图分类号： F831 文献标识码： A DOI:10.16475/j.cnki.1006-1029.2016.06.002 引 言 年美国次贷危机引发全球金融和经济危机 主要危机发生国的经济增速都出现了 断崖式 2008 ， “ 下降 一切都 显得 那么突然 毫无征兆 危机前 传统的经济周期分析方法未能给出准确的 ”， “ ” ， 。 ， 预警信号 无论是统计滤波法 滤波 抑或是 的生产函数法得到的危机国的产出缺口 。 （HP ）， OECD 都为负 或者至多接近于零 意味着实际产出低于或接近潜在产出水平 经济并无过热 ， ， ， （OECD 产 ， ） 从菲利普斯曲线的通胀 出关系角度 危机前这些国家的通胀水平都 Economic Outlook 2008 ； - ， 是温和且趋于下降的 经济中通胀调整后的实际利率为正 通胀稳定同样意味着经济没有出现过 ， ， 热 尽管危机之前 房地产等资产价格已经大幅上涨 且学界普遍认同资产价格泡沫会对经济产生 ； ， ， 负面影响 但是在央行是否应该应对资产泡沫的问题上争议巨大 尚无一致意见 各主要危机国央 ， ， ， 行并未对此采取相应措施。 问题的根本在于忽略了金融因素对经济运行可持续性的影响 滤波或生产函数法都未能纳入金 。 融因素 而通胀水平已不能反映金融系统的冷暖 现实情况恰恰是由于信贷环境的