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基于马尔可夫链模型的汇率 制度转换概率研究 ——兼论对人民币汇率制度改革的启示 南开大学经济学院吕 剑 一、引言 汇率制度转换是一个崭新的研究领域。相对于汇率制度选择来说，汇率制度 转换是指一国的汇率制度随着宏观经济状况和经济体制的变化，频繁地进行调 整、转变和协调的动态过程。它主要研究一国是否应该退出当前的汇率制度?如 果需要退出，应该在什么最优时机退出?依赖什么路径退出?退出的概率有多 大?转换到其他各种类型的汇率制度的概率又有多大?能否预测在下一期转换的 概率?最终能否达到均衡状态，并且概率有多大?众所周知，东亚国家长期以来 实行的是钉住(主要是钉住美元)的汇率制度。那么随着经济金融全球化和宏 观经济金融形势的变化，这种汇率制度是否有转换的需要?对于我国来说，自 2003年以来，人民币存在着巨大的升值压力而成为全球关注的焦点，人民币汇 率制度的改革同样备受世界关注。我国在2005年7月21日也做出了，相应微调， 目前我国是否应该继续调整，转换到一种新的汇率制度?这些问题显得至关 重要。 本文基于马尔可夫链模型，选取了东亚9个国家为研究样本，首先对汇率制 度转换的概率进行了实证分析，其次从理论上进行解释，最后对人民币汇率制度 的改革提出政策建议。 二、文献综述 加勒比海87个钉住汇率制度的国家，得出了维持钉住汇率制度的平均持续时间 只有10个月，其中1／3的钉住在第7个月就已放弃，有一半以上的钉住在第一 基于马尔可夫链模型的汇率制度转换概率研究 13 率的边际收益等于其边际成本时。对于大部分新兴国家来说，当有大规模资本内 从道德危机角度，认为银行危机导致了货币危机的发生，进而引起汇率制度的转 角度，指出新兴市场国家汇率制度转换的主要原因在于银行系统的国际流动性不 用。一国要选择合适的汇率制度，不仅依赖于该国特定的外部环境，而且依赖于 表明随着世界上许多地区金融市场的放开，银行危机和货币危机相互交织共同导 使得通货膨胀的预期降低，最大成本是实际汇率上升，国家竞争能力的下降。一 国最合适的汇率制度转换时机是在维持钉住汇率制度的边际收益等于其边际成本 危机后权衡利弊进行抉择的结果。Paul 与其他经济政策一样不会一劳永逸。无论一国是处于主动还是被动，汇率制度的 转换总是频繁地发生。他运用马尔可夫链模型，验证了汇率制度的“中空论” 假说，结果表明这个假说不成立，中间汇率制度不仅在现实中存在，而且还会维 论、时机论和影响论四个方面对汇率制度转换的理论及实践进行了研究，并与我 国国情结合起来，得出逐步扩大灵活性和浮动空间是人民币汇率制度转换的实质 是否应该发生转换进行了研究，结果认为我国目前的“硬钉住”的“浮动汇率 制度”是合理的，目前人民币汇率制度应该在同一汇率制度框架内进行汇率调 整。 Masson 可以看出，关于汇率制度转换的研究文献比较丰富。但是除了Paul (2000)运用马尔可夫链方法研究“中空论”假说以外，通过运用马尔可夫链方 法研究汇率制度转换的文献寥寥无几。因此本文试图建立一个汇率制度转换的马 尔可夫链模型。 三、汇率制度转换的马尔可夫链模型 本文将汇率制度的转换在理论上看做是一随机过程，即一国汇率制度转换的 概率只依赖于最近时期汇率制度的状态，而与前期的状态无关，这样汇率制度转 换就服从马尔可夫过程(Markov 2，3，…}所处的状态为已知的条件下，过程在时刻tt。所处的状态与其在t。 14 金融一体化中的中国金融开放 时刻之前所处的状态无关。因此，建立马尔可夫链(Markovchain)模型对汇率 制度的转换概率进行实证分析。马尔可夫链模型是参数与状态都是离散的马尔可 尔可夫链的状态空间，T={0，l，2，3，…}表示参数集，则马尔可夫链模型 的性质是： 对任意正整数n和r，0≤￡1t2t3…t，m， I